华泰证券-东华能源-002221-年报业绩增长128%，发展势头良好-180227

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        2017  年业绩增长128%，基本符合市场预期
        东华能源发布2017  年业绩快报，全年实现营收326.79  亿元，同比增长64%，实现净利10.56  亿元，同比增长128%，基本符合市场预期，也处于前期公告同比增长100%-150%的范围之内。按照16.5  亿股的总股本计算，对应EPS  为0.64  元。其中2017Q4  净利为2.41  亿元，同比增长130%。结合公司业绩快报及股权激励后股本变化，我们下调公司2017-2019  年EPS  至0.64/0.95/1.09  元，维持“增持”评级。
        PDH  宁波装置投产及贸易规模扩大推动业绩增长
        我们预计公司2017  年业绩增长源于：1）LPG  贸易规模扩大：据行业协会统计，2017  年国内LPG  进口量约1840  万吨，其中公司进口量超过400万吨（2016  年进口量为约300  万吨），继续位居全国第一；2）PDH  业务宁波装置投产、盈利提升：2017  年以来，公司张家港PDH  装置运行良好，宁波装置自2017Q2  开始产能逐步释放，同时据百川资讯，2017  年长三角地区PP  均价9125  元/吨，同比上涨10.5%，且PP-丙烷价差扩大。
        今年以来PDH  盈利情况良好
        据百川资讯，2017  全年丙烯-丙烷价差约2400  元/吨（以进口丙烷成本计算，扣税），与2016  年基本持平，伴随后续供暖需求回落，油价整体强势，我们预计全年PDH  盈利水平有望环比上升。另一方面，公司宁波丙烷综合利用二期项目已于2017  年10  月中旬开工，拟新建66  万吨/年PDH  及40万吨/年PP  项目，将是后续重要增长点。公司日前在投资者互动平台表示，预计今年PP  产品出口外销的比重将会有较大幅度增长。
        维持“增持”评级
        东华能源作为国内LPG  贸易龙头及PDH  龙头企业，公司主要业务盈利势头良好，发展空间广阔。结合公司业绩快报，我们下调公司2017  年净利预测至10.56  亿元（原值11.50  亿元），维持2018-2019  年净利分别为15.71/17.95  亿元的预测，同时由于股权激励行权，公司股本由16.2  亿股扩充至16.5  亿股，按照16.5  亿股的股本计算，公司2017-2019  年EPS  分别为0.64/0.95/1.09  元，结合可比公司估值水平，且公司贸易业务周期属性较弱，给予2018  年13-15  倍PE，对应目标价12.35-14.25  元（原值13.60-15.50元），维持“增持”评级。
        风险提示：装置开工情况不达预期风险，丙烷价格大幅波动风险。