安信证券-火炬电子-603678-军用MLCC龙头，布局特种陶瓷材料开启新成长-180226

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        ■火炬电子，布局“新材料、电容器、贸易”三大业务
        1）布局高性能特种陶瓷材料，开启新成长
        公司于2015  年定增募投8.265  亿元用于CASAS-300  特种陶瓷材料产业化项目，该特种陶瓷材料作为增强纤维特别适用于制备陶瓷基复合材料（CMC）。
        CMC  具有耐高温（工作温度高达1650℃远高于镍基高温合金的1100℃）、密度低（仅为金属合金的1/3，强度却是其2  倍）、优异的高温抗氧化性能等突出优势，被视为取代航空发动机高温合金、实现减重增效“升级换代材料”之首选。三大航发制造商之一GE  已明确将CMC  作为未来发展的核心技术，并且一直在加大CMC  投产力度。根据GE  公司官方预测，未来10  年航空发动机市场对CMC  的需求将递增10  倍。CMC  属于禁运军事敏感物资，国内供应商十分稀缺，仅有火炬电子、苏州赛菲及宁波众兴新材等3  家。火炬电子供应的特种陶瓷材料填补国内空白，将充分受益新兴行业的快速成长。
        公司已完成3  条陶瓷材料生产线的建设，可释放5  吨/年的产能；其他3  条生产线筹备也正在积极推进，预计2019  年初全部达产将形成10  吨/年的产能。根据公司发布的可行性报告，按特种陶瓷材料单价5.6  万元/kg、10  吨/年产能输出计算，预计新增营业收入5.29  亿元/年，新增净利润3.05  亿元/年，相当于再造一个火炬电子。
        2）军用MLCC  龙头，众多新产品放量形成新的业绩增长点
        公司作为军民用高端电容器的龙头企业，充分受益于军用装备信息化建设、工业装备智能化发展趋势、电子产品消费升级等带来的电容器产品需求扩增；此外，钽电容、脉冲功率陶瓷电容、超级电容等产品都将在2018  年形成新的业绩增长点。
        3）电容器代理业务：反馈全球电子元器件前沿技术并与自产业务产生协同效应
        公司代理业务主要以全球知名电容器厂商太阳诱电、AVX、KEMET  等原厂的产品为主。受智能手机等消费需求带动，下游客户需求持续增长。在竞争愈发激烈的代理行业，火炬电子拥有资金和资源优势将继续巩固、强化行业地位，并由此可获得稳定的现金流、把握电子元器件技术发展前沿。同时，代理业务先期介入部分自产业务的民品目标客户，为自产业务民品业务的开拓提供基础。
        2018  年MLCC  仍将维持货源紧张状态，MLCC  产品涨价将使得火炬电子的贸易代理业务、自产民品业务都充分受益。
        ■财务分析与盈利预测
        受益军民用高端MLCC  市场需求高速增长，公司近年来营收净利大幅增长。根据公司2017  年业绩快报，公司实现营收18.88  亿元，YoY+25.66%；归母净利2.51  亿元，YoY+29.76%。2018Q1  业绩预增50%左右，约为5425  万元。
        我们预计，公司2017-2019  年净利润分别为2.51  亿元、3.82  亿元、5.42  亿元，同比增速分别为29.7%、52.2%、41.8%；EPS  分别为0.55、0.84、1.20  元，对应当前股价（2018  年2  月26  日收盘价23.91  元）的PE  分别为43X、28X、20X，给以“买入-A”评级。
        ■风险提示：特种陶瓷材料：市场规模不及预期；研制进展不及预期。