华泰证券-佳发安泰-300559-新高考产品获得市场突破前景光明-180227

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        公司发布业绩快报重回增长轨道，2017  年收入利润稳步增长符合预期
        佳发安泰公布业绩快报，公司2017  年实现营收1.92  亿元，同比增长15.99%；归母净利润7314  万元，同比增长18.39%。公司业绩重回增长轨道，收入利润稳步增长符合预期，维持“买入”评级。
        “新高考”云巅产品销售取得突破，传统考试信息化业务稳步推进
        公司业绩重回增长轨道，主要原因是公司“新高考”云巅智慧教育系列产品及整体解决方案推广取得成效，市场销售取得突破，同时公司教育考试信息化产品销售持续稳定推进。根据公司公告，截至2016  年，公司已参与26  省、140  地市的国家教育考试信息化建设，建成1.3  万所标准化考点、30  万间考场，市占率约为57%。“新高考”领域公司拥有云巅系列解决方案，收购的成都环博和上海好学分别在走班排课和英语学习领域拥有良好的产品布局。随着“新高考”集中启动以及考试信息化系统进入升级换代新周期，公司凭借领先的产品布局和渠道优势将迎来收获旺季。
        “新高考”2018  年集中启动在即，考试信息化系统进入升级换代新周期
        根据各省教育厅考试院的公开信息统计，2018  年将有18  个省份集中启动“新高考”改革。根据我们测算，“新高考”全面启动后带来的分层教学走班排课软硬件系统市场空间约250  亿元，新高考英语学习市场空间约50亿元，市场空间广阔。考试信息化领域，根据公司公告，2013  年上一轮集中建设考场系统设备已进入5  年更新周期，同时第二代高清网上巡查系统升级以及防作弊系统、身份认证系统等新产品的推广将进一步助推公司传统考试信息化业务。预计2018  及2019  年公司考试信息化业务将实现15%左右增长，回归并超越2013  年上一轮业绩高峰水平。
        公告计划进军人社类考试领域，有望成为新业绩增长点
        人社部国家职业资格考试是考试信息化重要的细分市场，根据人社部数据，考试共有140  项，每年考试人次约700  万-1000  万。公司在此领域积极布局，其中作弊防控产品已经开始逐步进入人社类考试有偿服务市场，未来有望成为公司中长期新的业绩增长点。
        维持“买入”评级
        预计公司18~19  年净利润分别为1.1  亿元、1.41  亿元，同比增长50%、28%，EPS  分别为1.5  元、1.91  元。公司将充分受益“新高考”集中启动和考试信息化建设新周期，正在布局中的人社类考试潜力亦大。计算机板块估值近期持续上移，可比教育信息化公司2018  年PE  估值为27  倍，考虑到公司成长性较好，估值可以适当给予一定溢价，我们给予公司2018年30~35  倍PE，上调目标价至45.0~52.5  元，维持“买入”评级。
        风险提示：1）新高考政策落地不达预期；2）考试设备升级不达预期；3）并购子公司不能完成业绩承诺的风险；4）行业竞争风险。