华创证券-巨化股份-600160-氟化工行业调研之巨化股份，氟化工行业景气持续抬升常态盈利，环保是最大正变量-180227

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        事项：
        近期，我们就公司生产经营，发展战略等方面与公司领导进行了沟通交流。
        主要观点
        1.巨化股份：氟化工行业龙头，产业升级持续推进
        公司是国内最大的氟化工、氯碱化工综合配套的氟化工制造业基地，形成了液氯、氯仿、三氯乙烯、四氯乙烯、AHF为配套原料支撑的氟制冷剂、有机氟单体、氟聚合物完整的产业链。公司核心产品包括R134a，R22等第三代、第二代制冷剂，并积极推动HFO-1234yf等第四代新型制冷剂的研发。目前，公司制冷剂产能包括约13万吨/年二代制冷剂（R22）、约15万吨三代制冷剂（R134a、R32、R125等），并建有四代制冷剂的生产线，在制冷剂向三代及四代升级过程中，公司具有行业引领作用。
        2.氟制冷剂：制冷剂行业景气持续，环保是最大边际正变量
        2017年，我国制冷剂价格在历时5年的低迷后，再度迎来景气周期。2017年制冷剂各产品年度均价同比增长超三成，其中R22均价同比上涨52.1%（约+7300元/吨）；R134a均价同比上涨32%（约+7500元/吨）；R125均价同比上涨105%（约+28500元/吨）；R32均价同比上涨70%（约+9000元/吨）。春节前后，制冷剂价格保持坚挺，制冷剂企业基本处于不接单不报价，以执行原有订单为主的状态，制冷剂现货非常紧俏。本轮价格上涨源自成本、供需关系等多重因素的共同驱动。当前无论是上游萤石企业，中游氢氟酸企业，还是下游制冷剂或者含氟聚合物的景气度均较高，春节后开工率或有所改善，但需求旺季将持续到5月份。而环保是对整个氟化工产业链具有全面影响的最大正变量，在环保监管长期收紧常态化趋势下，短期亦不排除偶发因素导致的超预期，如部分氢氟酸企业受环保监管无法正常复产，盐酸胀库导致部分制冷剂企业被动降负荷等，在长期趋势向好的基础上，可重点跟踪产业链的边际变化带来的投资机会。价格每上涨1000元/吨巨化EPS增厚约0.6。
        3.投资建议
        我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.43，0.56，0.73元，对应PE  26，20，16倍。受益于行业供需向好和含氟新材料应用的不断拓展，氟化工行业景气向上，公司是制冷剂行业龙头，拥有完善的氟氯产业配套，并引领行业向三代、四代制冷剂产品升级，环保收紧将使公司大幅受益，给予推荐评级。
        4.风险提示
        需求景气持续不及预期，环保监管短期放松冲击行业供给