川财证券-三安光电-600703-加码化合物半导体的LED翘楚-180226

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        核心观点
        LED  行业地位巩固，加码化合物半导体迈向新征程
        公司主要从事Ⅲ-Ⅴ族化合物半导体材料的研发与应用，着重于砷化镓等新材料所涉及的LED  外延、芯片主业，16  年超过台湾晶元光电跃居LED  芯片行业前列。我们认为随着LED  芯片行业集中度进一步提升以及产业向国内转移的趋势，公司有望继续利用其规模、技术上的优势实现利润稳定增长。未来化合物半导体产能释放将成为推动公司成长的新动力。
        LED  市场健康发展，行业集中度提高
        公司产品可以覆盖全部可见光和不可见光谱的LED，17  年初有MOCVD  机近300台（折算成2  寸54  片机）。二期MOCVD  设备正逐步到厂，产能将逐步释放。LED芯片行业经历价格下跌、大厂减产后已恢复健康发展，16  年起呈现供不应求态势，并且行业集中度逐渐提高，公司作为行业翘楚，其营收规模和毛利率水平都远高于行业平均水平。预计18  年LED  行业有望在通用照明渗透率提升、小间距LED  显示屏替代等趋势影响下维持高需求态势，公司将持续受益。
        化合物半导体空间巨大，国家“大基金”助力成长
        公司在化合物半导体的布局弥补了国内在砷化镓、氮化镓材料半导体领域的不足。公司募投的通讯微电子器件项目建成后，将形成通讯用外延片和通讯用芯片各36  万片/年（以6  寸计算）的产能。Yole  预计2016  年至2022  年PA  半导体市场将以9.8%的CAGR  增长，持续拉动化合物半导体的需求。此外，“大基金”占公司持股比例为11.30%，助力公司的化合物半导体项目顺利进展，并起到帮助资源对接和上下游协同的作用。
        首次覆盖予以“增持”评级
        公司作为LED  芯片行业的翘楚，受益于行业集中度的持续提升。18  年化合物半导体产品逐步量产也将对公司业绩产生贡献。随着公司募投项目产能的逐步释放，公司业绩有望进一步提升。预计2017-2019  年营业收入为91、120、154  亿元，EPS  为0.78、1.02、1.29  元/股，对应PE  为31、24、19  倍。首次覆盖予以“增持”评级。
        风险提示：LED  芯片价格大幅下降；行业技术快速迭代。