中泰证券-恩华药业-002262-二线潜力产品放量，经营趋势向好-180228

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        投资要点
        事件：公司2018  年2  月27  日晚公告了2017  年年报，实现营业收入33.94亿元，同比增长12.46%，实现归母净利润3.95  亿元，同比增长27.41%；实现扣非净利润3.56  亿元，同比增长18.97%。整体业绩基本符合预期；体现公司制剂业务的母公司收入同比增长14.29%，利润同比增长35.33%，合并报表净利润增速四季度下滑跟非制剂业务子公司亏损相关。
        点评：
        收入增速逐季提升，经营趋势向好。从收入端看，2017  年四个季度同比分别增长10.46%、11.11%、12.39%和15.87%，呈现逐季加速趋势。
        分产品看，潜力产品受益于医保和招标的逻辑正在兑现，实现了快速增长。
        麻醉类实现收入8.96  亿元，同比增长13.84%；其中潜力产品右美托咪定预计增长近60%；咪达唑仑增长约5%；依托咪酯增长约13%；瑞芬太尼增长约80%。
        精神类实现收入7.00  亿元，同比增长22.90%；其中潜力产品度洛西汀增长约65%，阿立哌唑增长约200%；利培酮整体增长约7%，齐拉西酮增长约5%，丁螺环酮增长约12%。
        神经类实现收入0.95  亿元，同比增长18.19%。其中加巴喷丁增长约20%。
        分季度的费用率看，Q4  毛利率和销售费用率下滑较多，预计跟商业占比较高相关，管理费用率和财务费用率保持稳定。2017  年公司加大了研发的投入，研发费用同比增长52%。
        中枢神经领域用药龙头，迈入成长新阶段。中枢神经用药细分领域市场空间广阔，国内中枢神经系统用药相较发达国家仍然处于起步阶段，具有孕育大型企业的潜力空间。此外，精神、麻醉类药物具有“行政”、“市场”双重壁垒，护城河坚固。恩华药业是国内中枢神经领域全布局的稀缺标的，多年专注深耕中枢神经领域。随着各地招标推进和新版医保目录落地，二线产品迎来放量期，销售改革提升效率，业绩有望继续改善。
        盈利预测及估值：我们预计公司2018-2020  年实现收入37.93、42.37  和47.19  亿元，同比分别增长11.77%、11.71%和11.38%；归母净利润4.52、5.69和7.12  亿元，同比分别增长14.57%、25.76%和25.21%。当前股价对应2018-2020  年PE  为30  倍、24  倍和19  倍。公司所处的中枢神经用药领域护城河坚固，发展空间广阔，公司持续稳健经营，走在一条靠新品新技术与销售能力提升驱动的成长之路上，可以给予公司估值溢价。考虑到公司的高壁垒和成长性；维持“买入”评级。
        风险提示：招标进展不达预期的风险；药品降价的风险；产品销售不达预期的风险。