华泰证券-苏交科-300284-营业利润高增长，PPP业务获突破-180227

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        营业利润较高增长，PPP  业务取得突破，维持“买入”评级
        公司2  月27  日发布17  年业绩快报，17  年实现营收67.76  亿元，YoY+61.3%，实现归母净利润4.6  亿元，YoY+21.33%，略低于市场和我们的预期。17  年公司实现营业利润5.66  亿元，YoY+35.96%。我们预计公司17  年新签订单增速50%左右，近期公司通过PPP  模式连获两单项目，未来有望借助自身全业务链优势内生外延不断提升市占率，订单18  年继续保持较高增长可期。27  日收盘公司PE（TTM）仅20.1  倍，已为上市以来低点，且与国际可比巨头WSP  相当，综合成长性与估值，我们认为公司当前投资价值凸显，维持“买入”评级。
        归母业绩或受海外业务及营业外损益影响，预计实际经营业绩保持高增速
        公司17  年归母净利润增速21.33%，略低于市场和我们的预期，我们判断可能原因包括：1）TA  与EPTISA  17  年业绩贡献可能较少，从公司17  年半年报看，TA  与EP  对公司业绩贡献尚为负；2）公司可能在17  年计提部分一次性费用，公司17  年营业利润增速36%，利润总额增速23.3%，根据会计准则，两者间的差额主要由营业外收支和非经常损益构成，因此我们判断营业外损益可能对公司17  年业绩造成一定影响。我们预计公司17年新签订单增速在50%左右，而14-16  年新签订单增速均保持20%以上，因此我们判断公司17  年实际经营情况或好于业绩表现。
        PPP  连获订单彰显全产业链优势，行业加速整合市占率望提升
        公司1  月连续中标G576  公路和泰州港码头两个PPP  项目，中标额分别为25.6  亿元和3.1  亿元，公司连同分/子公司在项目公司中股份占比分别为52.5%和61%，在项目中承担投资、勘察设计和部分项目管理工作。我们认为连续参与PPP  项目显示了公司在设计公司中较为突出了全过程服务能力，在PPP  模式逐渐成为基建主流的情况下，公司的专业能力对下游需求的结构性变化适应力更强，未来市占率有望进一步提升。同时，我们判断设计行业未来纵横向整合有望提速，公司在品牌、资质和融资能力和资本运作方面均领先行业，未来有望通过并购继续扩充经营地域和领域。
        低估值彰显投资价值，维持“买入”评级
        公司在去年10  月底公告高管人员减持计划后，股价跌幅较大，当前减持计划时间过半，在职高管目前尚无人减持，我们预计后期在职高管出现大规模减持的可能性较小。2  月27  日收盘公司PE（TTM）仅20.1  倍，已是上市以来低位，且为A  股可比公司最低值，与国际可比龙头公司WSP  接近，低估值彰显投资价值。根据公司业绩快报和新签订单情况，我们调整公司17-19  年预测EPS  为0.80/1.05/1.31  元（原值为0.90/1.14/1.39  元），根据可比公司估值情况，认可给与公司18  年18-22  倍PE，调低目标价至18.90-23.10  元，维持“买入”评级。
        风险提示：18  年新签订单增速不及预期；海外公司业绩改善不及预期。