华泰证券-中国医药-600056-收购齐市中瑞，拉开18年并购序幕-180228

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        公司18  年外延并购有望加速
        公司公告，黑龙江子公司合计出资9145  万元，收购齐齐哈尔市当地医药分销商中瑞医药有限公司（简称“中瑞医药”）部分股权并单方增资，最终控股中瑞医药51%股权。这开启中国医药18  年外延并购序幕。公司预计1H18  投资授权问题有所改善。配合公司储备的大量并购项目，我们预计公司18  年并购项目将加速落地。在内生和外延的双轮驱动下，我们持续看好公司未来前景，维持“买入”评级，保持目标价30.2-31.6  元。
        开启并购序幕，抓紧“两票制”战略机遇期
        18  年初，全国大部分省市开始全面执行“两票制”，以调拨业务为主的大部分中小分销商面临淘汰，行业整合加剧，分销龙头迎来难得的并购整合机遇期。公司以9145  万元控股齐市中瑞医药，未审计中瑞医药17  年净利润1837  万元，收购价格对应17  年PE  约为10x，收购价格合理。这开启公司18  年并购序幕。因集团审批原因，公司17  年的大量类似并购项目顺延到18  年确认。借“两票制”之东风，我们预计公司18  年并购项目将加速落地，公司分销龙头地位将进一步巩固。
        预计1H18  投资授权问题有望改善
        由于没有投资授权，公司外延并购需要获得集团审批，进度缓慢，市场对此较为顾虑。但公司预计1H18  投资授权问题或有所突破。一旦获得授权，凭借丰富的项目储备，公司有望开启系列并购。公司预计并购项目多为河南、北京、新疆、湖北、黑龙江等重点地区的医药商业公司。
        承诺注入资产增厚业绩
        根据14  年4  月重大资产重组承诺公告，控股股东通用技术集团为解决同业竞争问题，需将长城制药、上海新兴等资产在18  年4  月份前注入上市公司。如果注入完成，业绩将进一步增厚。
        内生成长动力强劲
        公司工商贸三大板块齐发力，驱动公司内生增长：1）商业：17  年底西藏中健已基本完成全国布局，利用西藏中健的优惠税收政策，我们预计公司18  年销售环节总体有望内化1.0-1.5  亿净利润；2）工业：一致性评价工作有序推进，公司预计18  年内完成阿托伐他汀BE  试验；3）贸易：继续优化业务结构，专注高毛利的医药项目。
        内生增长稳健，外延并购加速，维持“买入”评级
        在不考虑资产注入的前提下，我们预测公司2017-19  年EPS  分别为1.15/1.44/1.76  元，同比增长30%/25%/22%，当前股价对应的公司2017-19年PE  估值为19.7x/15.8x/12.9x，2017-19  年PEG  仅为0.62，公司价值明显低估。鉴于公司内生增长稳健，外延并购加速，我们维持“买入”评级，保持目标价30.2-31.6  元。
        风险提示：药品招标降价超预期；商业推广网络推进不达预期。