东兴证券-东方雨虹-002271-成本优势继续扩大-210811

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2021年上半年公司实现营业收入142.29亿元，同比增长62.01%，归属于母公司净利润为15.37亿元，同比增长40.02%，扣非后为14.47亿元，同比增长39.47%.公司市场占有率上半年继续提升，规模带来的成本优势继续。

公司作为防水材料绝对龙头(2020年营收为217.3亿元)，远远拉开与第二名（2020年营收为62.38亿元）的距离。

但市场占有率仍很低仅为12%左右，公司成长空间仍巨大。

2021年上半年公司营收增速继续保持高增长为62.01%，其中量的增长（同比增60%以上）起到重要的作用，远高于行业的增速（30-40%），公司市场占有率继续保持提升。

公司规模的增长进一步强化了和供应商的关系，保证长期稳定的原材料采购价格。

同时量的增长也提升了产能利用率。

所以在原材料涨价的2季度(像改性沥青均价上涨251元/吨)公司上半年毛利率（剔除运费调整的影响）为34.67%，同比仅下降1.91个百分点。

继续扩大的区位和原料布局保证成本优势。

公司定增80亿用于12个生产基地的建设，2021年上半年建设进展顺利，像杭州基地已经完成80%，年产2700万平方米改性沥青防水卷材、2.5万吨沥青涂料自动化生产线技术改造升级项目和总部基地建设均已完成65%等。

公司还又布局贵州和扬州打造和巩固新一轮布局优势，同时并投建VEA乳液和VAEP胶粉原料项目，进一步稳定公司原材料成本，新产线的建设也会进一步提升公司的成本优势。

资金充裕为市占率提升提供保证。

公司资金的充裕保证了在当前的行业环境下高增长的扩张。

2021年上半年货币资金为48.19亿元（含定增融资），交易性金融资产14.49亿元（主要为债务工具投资）。

2021年上半年公司合同资产（已完工未结算资产）也扩张到20.24亿元。

同时，上半年以保证金为主的其他应收款为21.21亿元，显现公司的招投标情况较好，这也保证了后续市场占有率的继续提升。

公司利用资金优势在原材料的低价格窗口期加大原材料的购买，2021年上半年原材料为12.27亿元，较期初增长65%，这也为下半年毛利率的提升打下基础。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023年公司归属于母公司的净利润为44.27亿元、53.48亿元和67.30亿元，对应的EPS分别为1.75元、2.12元和2.66元，对应的动态PE分别为33、27和22倍，考虑到公司的竞争优势还在继续提升，维持公司“强烈推荐”的投资评级风险提示：地产调控持续性和力度超出预期。