民生证券-非银行金融行业保险资金运用的市场、制度及实施分析：规范化与市场化并重，制度完备引导险资有序运用-180223

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        报告摘要：
        资产端规模增长，推动保险资金运用扩大
        保险行业保费收入增长推动资产端规模稳步提升，保险资金运用余额从2013  年末的7.69  亿元增长至2017  年末的14.92  万亿元。资金运用存受利差导向影响，2014-2015  年针对上市公司的增持交易较为集中，投向房地产的增持交易数量占比达到35.35%，同期房地产板块上涨幅度达到146.88%。
        基础性制度逐步完善，资金运用监管不断加强
        2015  年保险资金增持交易事件数量为162  起，同比增长116%，规模达到919.51亿元，同比增长了94%。随着制度完善和监管加强，2016-2017  年保险资金的股权投资回归理性。2018  年《保险资金运用管理办法》强调资金独立运作、差别化监管和资金来源监管等，规范保险资金运用。
        险企转型发展回归保障，新业务价值提升明显
        上市公司的股权收购活动需要满足信息披露、资金杠杆和资金来源的规范性要求，有效减弱了利差导向的影响。2016-2017  年保险资金对A  股上市公司增持数量大幅下降。2016  年保险业发展回归保障、业务转型加快，保险人力、保费收入持续增长，四家上市险企新业务价值同比增长60%，提升幅度显著。
        规范化与市场化并重，险资市场参与度有望稳步提升
        在政策支持的范围内，未来有望逐步丰富保险资金投资品种，更好地支持中小企业发展，落实服务保险业和实体经济目标。经测算目前行业可投资权益类资产上限为4.97  万亿元。其中四家上市险企权益类资产可增长空间明确，市场参与度有望稳步提升。
        投资建议
        保险业加快转型回归保障，利差导向影响减弱。长期来看，保险公司的资产配置能力和风控能力是转型发展关键，大型上市险企具有较强资金实力和风控能力，在资产配置方面优势明显。四家上市险企2017年预测PEV为1.04-1.75倍，2018年0.90-1.44倍，估值处低位显现投资价值，建议积极配置保险板块，强烈推荐中国平安、中国太保、新华保险、中国人寿。
        风险提示：1、转型业务收入不及预期；2、保险资金投资政策不及预期。