民生证券-券商行业2017年年报前瞻：大型券商各业务条线领跑市场，关注业绩确定性-180226

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        报告摘要
        资本实力强的大型券商业绩表现稳健，中小券商业绩分化
        截至目前共计16  家上市券商披露业绩预告，共有9  家净利润同比正增长。其中净利润同比正增长的大部分为资本实力强的大型券商以及部分中型券商，同时部分中小券商业绩呈现下滑，中型券商经营业绩呈现分化态势。
        市场成交量下滑12%，预计上市券商经纪业务净收入下滑21%
        2017  年市场日均成交额同比下滑12%，券商经纪业务净佣金率继续呈现下滑趋势，但降幅有所收窄。通过测算上市券商前三季度经纪业务净佣金率，结合全年股基交易数据，预计上市券商经纪业务净收入下滑21%。
        信用业务表现活跃，市场集中度上升
        年内两融余额破万亿，股票质押余额同比增长131%，券商资本中介业务表现活跃。由于信用业务对于净资本消耗相对较大，资本实力强的券商具优势，中信证券两融余额、股票质押余额市占率上升幅度均排名第一，市占率排名前6名的券商市占率总计33.36%，2016年为33.09%，市场集中度有所上升。
        IPO、并购重组家数创新高，再融资、债承同比下滑
        2017  年一级市场首发家数438  家创新高，融资金额同比提升54%；市场并购重组项目8391  个，并购重组交易金额同比增长6.6%，随着国企改革加码、一带一路政策的指引，预计国内、跨境并购重组业务将继续活跃；受监管审核趋严影响，再融资规模同比下滑25%；券商债券承销规模同比下滑12.8%。大型券商投行业务开展具绝对优势地位，中信证券IPO、再融资、债券承销、并购重组业务市占率均排名上市券商第一。
        投资建议
        资本实力强的大型券商在经纪业务、投行业务、资本中介业务中均领跑行业，同时，在对于资本实力要求较高的资本中介业务上，市场集中度呈现出上升趋势。各个主营业务的稳健经营为2017  年业绩表现提供了有力支撑，根据已披露的业绩快报、业绩预告，大型券商的业绩表现稳健；长期看，金融业对外开放预期明确，创新业务试点将遵循扶优限劣原则，利好优质大型券商；券商板块基本面良好，由于年前市场震荡，板块回调后目前PB1.52X，大型券商估值更低。基于业绩确定性强、创新业务扶优限劣叠加安全边际高，推荐关注大型券商中信证券、华泰证券、广发证券，给予“强烈推荐”的投资评级。
        风险提示：1、IPO过会率不及预期；2、创新业务推进不及预期。