华创证券-美晨生态-300237-深度研究报告：转型园林全产业链企业，有望持续高速增长-180227

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        独到见解：
        公司收购赛石园林已三年有余，在超额完成业绩承诺的同时，园林业务已经贡献公司过半的收入和毛利。市场可能认为公司仍将兼顾汽车零部件和园林业务的平衡发展，我们认为，通过一系列管理层面和资本市场手段，公司未来对于园林的侧重已经十分清晰，或将对园林业务投入更多资源，以期保持其高速发展的态势。预计公司2017-2019  年EPS  分别为0.78/1.14/1.68  元。首次覆盖，给予“强推”评级，目标价17.11  元。
        投资要点
        1.公司对于园林业务的重视程度以及资源倾斜有望超市场预期
        市场可能认为公司未来仍将平衡发展汽车零部件和园林业务。我们认为，公司在管理层面任命园林公司总裁担任上市公司总经理；资本市场面，公司拟发行7  亿元可转债用于园林项目。种种迹象都表明，园林业务或将成为公司未来重点发展的方向，而非仅仅是原有业务的补充，从而获得更多的资源倾斜。未来园林业务的增速有望维持在较高水平。
        2.园林绿化全产业链优势带来高毛利及持续接单能力
        公司旗下赛石园林具备从苗木种植、景观规划设计到园林工程施工的全产业链服务能力，从而保障原材料供应并带来更高的毛利，支撑公司大量获取订单并高效交付。在园林业务上下游，公司通过股权合作的方式，进一步打开服务范围，涉及包括土地一级开发、特色小镇运营等领域，为园林业务的订单获取能力打开了新的空间。
        3.投资建议：
        我们预计公司2017-2019  年归母净利6.28/9.2/13.56  亿元，对应EPS  为0.78/1.14/1.68  元。结合园林企业平均市盈率以及公司未来园林业务与汽车零部件业务占比，给予公司对应2017  年业绩预测22  倍估值，目标价17.11  元，“强推”评级。
        4.风险提示：
        市政园林业务出现政府回款风险；未来订单获取及完成进度不及预期。