中泰证券-宁波华翔-002048-业绩总体符合预期，国内增长稳健低位布局可期-180228

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        投资要点
        事件：公司发布2017  年度业绩快报。2017  年公司实现营业总收入1,481,505.15  万元,比上年同期增长18.46%；实现营业利润142,209.80  万元，比上年同期增长13.38%；实现利润总额142,334.32  万元,  比上年同期增长6.75%；实现归属于上市公司股东的净利润79,163.47  万元，  比上年同期增长10.89%，基本符合预期。
        国内业务增长稳健，表现超越行业增速：2017  年国内汽车行业景气度总体偏低，据中汽协统计数据显示，销量增速仅为  3.04%。得益于良好的客户结构及多年坚持精益化生产，宁波华翔2017  年国内的销售与利润业务均实现了双位数增长。我们预计，2017  年国内净利润10.9  亿元，同比增长18%（含劳伦斯并表），总体而言，国内业绩稳健发展，超越行业增速。
        受累海外项目EOP，海外盈利略不及预期：我们预计宁波华翔在2017  年度海外亏损额在3  亿元左右，相比2016  年2.18  亿的水平略不达预期。主要来源于美国Trim  项目的EOP（例如宝马等客户2011  年项目生命周期的结束，造成约1000  万美元的额外损失），存货计提，以及罗马尼亚新项目的持续投入。
        受益大众新品周期，2018  年下半年有望发力：
        2018  年，由于零部件行业对2018  年的悲观预期，我们认为下游客户增速趋于保守，宁波华翔的看点主要在2018  年下半年。伴随下半年大众主要17  款车型与新款SUV  项目的爬坡，以及热成型项目对多款车型的同步配套，公司将有望在下半年发力。我们预计2018  年的行业增速在10%左右，热成型项目对营收的贡献为7  亿元。
        展望2019  年，伴随下游客户主力车型稳定爬坡完成进入大周期，热成型项目的持续上量（2019  年热成型项目的营收有望较2018  年翻倍，达14  亿元），以及海外扭亏，公司将有望恢复达到的盈利水平。
        估值偏低，增长稳健，具备战略布局价值：考虑到公司较为优质的客户结构，稳健的业务规模，以及热成型项目上量，德国扭亏与潜在的业绩释放。我们预计，宁波华翔未来三年的复合增长率在15-20%水平。相比宁波华翔长期15  倍以下的估值，依然远低于本行业可比公司的平均估值中枢，我们认为具备一定的估值修复潜力与战略布局价值
        盈利预测:  维持我们的盈利预测，宁波华翔2017/18/19  年的营收为133.5亿、  146.8  亿、163.8  亿元；净利润为8.07  亿、10.3  亿、13.72  亿元，对应净利润增长率为13.0%、27.7%、33.2%，2017/18/19  年EPS1.29/1.65/2.19  元，对应估值16.7/13.1/9.8  倍，给予“增持”评级。
        风险提示事件：行业增长不及预期，德国华翔增长不及预期，国产替代进度不及预期等
        风险提示
        行业增长不及预期
        中国乘用车销量增速放缓，面临增长不及预期的风险
        德国华翔增长不及预期
        海外市场具备一定的经济政策不确定性，面临一定海外市场发展不及预期的风险。
        国产替代进度不及预期
        由于汽车行业的传统与技术壁垒，面临国产替代的进度恐不及预期的风险