天风证券-歌尔股份-002241-17年业绩符合预期，大声学助力持续高增长-180227

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        事件：公司发布2017  年度业绩预告。2017  年，公司营业规模扩大，资产总额增加。2017  年末公司总资产2,661,305.70  万元，同比增长16.15%；营业收入2,557,336.05  万元，同比增长32.59%；归属于上市公司股东的净利润214,546.68  万元，同比增长29.91%。
        电声器件升级以及虚拟现实产品等出货量的增加贡献了公司的业绩持续增长；全年业绩对应公司2017Q4  单季营业收入同比增长24.40%、归母净利润23.59%，相较2017Q3  实现了增速的回升。
        声学：新品大份额下仍能保持高品质交付，背后是产业格局的突破
        公司由于对自身的产品创新以及交付能力更有信心，积极追求大客户新机型的主要份额，并取得了较大突破。北美大客户17  年旗舰机型市场需求旺盛，18H1  供货单机价值量同比高增长持续；展望18H2，高声学单价机型从3  款中的1  款渗透至3  款中的2  款是大概率事件，原有设计亦将持续升级。同时，从产业趋势亦能看到北美大客户引领下，优质声学体验在安卓的竞相跟随以及公司的份额扩张；声学升级已经从超级周期到长期周期。
        Hearable：从零件品类扩张到整机制造，供货价值量有望实现量级跨越
        公司在蓝牙耳机领域深耕多年、出货全球领先，亦有先进的产线和多款高出货智能硬件打造的自动化能力；观察AirPods  的热销及谷歌Pixel  Buds  的举世惊艳，无线耳机行业潜力巨大。音箱领域，公司凭借声学工艺经验以及软件算法等软硬结合的能力，从麦克风阵列到大喇叭持续向国际巨头的爆款产品供货，更有望赢取整机业务份额，价值量实现跨越式的升级。公司凭借硬件积累和平台软件能力，成长逻辑扎实清晰、享受行业红利。
        VR/AR：分享巨头IP，迎接行业红利
        公司与迪士尼合作的新品AR  搭配星球大战内容、需求火爆，预计今年出货便有望超越40  万台。公司秉承大客户策略，与谷歌、联想、微软等国际巨头持续深度配合；巨头的IP  储备叠加公司智能硬件的能力与工艺经验，预计将让公司持续享受爆款产品的增长弹性。
        投资建议：公司作为卡位智能大声学及VR/AR  板块的行业龙头，18  年在北美大客户手机超级周期与Hearable+VR/AR  共振的驱动下，有望迎来业绩的持续成长。根据IDC  等公布的最新季度智能手机及VR  等销量数据，我们对预测假设进行了调整，将公司18-19  年归母净利润由32.03  及44.01  亿元分别下调至27.45  及35.62  亿元，对应同比增速仍有27.96%及29.75%；维持目标价27.54  元，对应18  年PEG  约1  倍；维持“买入”评级。
        风险提示：安卓机型声学升级不及预期，智能硬件产品需求不及预期