东方证券-恩华药业-002262-业绩符合预期，二线品种进入收获期-180227

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        核心观点
        业绩符合预期，研发费用影响表观利润。公司发布了2017  年报，报告期内共实现营收33.94  亿元、同比增长12.46%，归母净利润3.95  亿元、同比增长27.41%，扣非后归母净利润为3.56  亿元、同比增长18.97%，对应EPS0.39  元，符合预期。我们注意到，公司年报净利润同比增速较前3  季度有所降低，主要原因在于公司大力增加研发投入。报告期内，公司研发费用共计投入1.16  亿元，同比增加58.46%，研发费用率从去年同期2.43%提升至3.42%。
        二线品种17  年中标成绩良好，将真正进入收获期。公司2011  年后获批的二线品种包括右美托咪定、度洛西汀、丙泊酚、瑞芬太尼和阿立哌唑。除瑞芬太尼外，其余品种销售放量都依赖于新一轮各省份集中招标。我们观察到，公司二线品种17  年招投标进展顺利，在多数开标省份都有收获。据统计，右美托咪定共中标22  个省份（新中标13  个省份）；度洛西汀共中标19  个省份（新中标12  个省份）；阿立哌唑共中标16  个省份（新中标10  个省份）；丙泊酚共中标25  个省份（今年新中标7  个）。我们认为，随着中标省份陆续进入采购环节，公司二线品种将进入实质销售放量阶段。
        一致性评价进展良好，主力品种表现稳健。一致性评价方面，公司目前主要推进的4  个品种（利培酮、氯硝西泮、阿立哌唑、氯氮平）进展良好，有望在18Q2  陆续完成申报。公司主力品种（咪达唑仑、依托咪酯、利培酮、齐拉西酮）市场相对成熟，有望维持低速增长态势。其中，咪达唑仑和依托咪酯有望维持10%左右增速；利培酮经过一致性评价后竞争格局改善可能带来更高增速；齐拉西酮注射剂型新调入国家医保目录将带来新的增长点。
        财务预测与投资建议
        根据公司年报，我们将  2018-2020  年归母净利润调整为5.04/6.37/8.03  亿元（原预测18-19  年为5.22/6.56  亿元），对应EPS  0.50/0.63/0.80  元，参照可比公司给予18  年32  倍估值，对应目标价16.00  元，维持“买入”评级。
        风险提示
        如果二线品种放量不及预期，将会对公司业绩产生不利影响。