西部证券-国光股份-002749-2021半年报点评：产业链布局逐步完善，募投新项目稳步推进-210811

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事件：公司发布2021半年报，2021年上半年实现营业收入6.53亿元，同比+8.12%；实现归母净利润1.46亿元，同比-4.27%；扣非归母净利润为1.43亿元，同比-4.91%，业绩符合预期。

其中公司于2021Q2实现营业收入4.58亿元，同比+9.49%；实现归母净利润1.06亿元，同比+8.64%；实现扣非归母净利润1.04亿元，同比+8.40%。

持续聚焦农药板块，构建多渠道市场，完善产业链布局。

公司重点发展以植调剂为主的农药产品。

2021年上半年农药板块实现营收4.61亿元，同比+7.09%，占比公司营业总收入的72.31%。

公司于去年购买浩之大55%的股权，其产品主要面向水稻、玉米、棉花等大田作物，而公司依尔双丰等子公司额产品主要应用于经济作物、花卉苗木种植和园林养护等中高端市场，二者形成互补，产业链布局的完善有利于拓宽公司的市场规模。

新项目稳步推进，产能瓶颈有望突破，限制性股票激励助推成长加速。

公司募投项目已取得排污证及《农药生产许可证》，并通过竣工环境保护验收，步入投产前最后阶段。

同时，新项目正稳步推进。

公司在2020年8月发行可转债，调整后募集资金净额为3.12亿元，2020年10月对全资子公司依尔双丰增资2亿元，以上资金对新产能的布局将进一步加速强化公司原药供给能力及产业一体化趋势，巩固公司行业龙头地位。

此外，公司于2021年3月发布限制性股票激励计划，向208名激励对象授予限制性股票548.373万股，有利于吸引留住核心人才，推进公司持续稳健发展。

投资建议：我们预计公司2021-2023年可实现归母净利润3.00/3.61/4.27亿元，当前股价对应PE12.6x/10.4x/8.8x。

植调剂行业赛道优质，公司为国内龙头，营销网络下沉，产品矩阵丰富，新投产能及并购产能利用率将逐步上升，维持公司“买入”评级。

风险提示：1.产能释放不及预期；2.环保政策影响生产；3.产品登记证注册进度不及预期。