国海证券-国祯环保-300388-深度报告：聚焦水处理，多业务布局打造综合环境服务商-180228

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        投资要点：
        市政污水处理区域龙头。公司热电联产业务起家，后转型市政污水处理，经过20  多年发展，目前在全国12  个省份运营104  座市政污水处理厂，污水处理能力415.8  万吨/日，是安徽省污水处理龙头企业。同时立足市政污水将业务拓展至工业废水处理、村镇污水、流域治理等领域，不断完善产业链，业务模式包括工程EPC、投资运营、设备制造销售等，上市后公司业绩稳步增长。
        “十三五”水环境治理万亿市场空间。“十三五”期间，城镇污水处理率趋于饱和，但仍有5644  亿市场空间，主要体现在配套管网建设及新增污水设施；村镇污水处理率只有20%亟待提高，即将进入快速发展期，市场空间1627  亿元；在环保政策趋严的背景下，年均千亿市场的工业废水有望复苏；“水十条+河长制”打开流域治理2.5万亿市场空间。
        聚焦水处理打造综合环境服务商，订单充足保障业绩高增长。公司聚焦水处理多点业务开花：1）城镇污水运营规模每年平均新增70万吨/日以上，在建81.72  万吨/日，其中省内业务占比30%，正立足安徽走向全国，同时中标阜阳等38.86  亿元流域治理项目打开成长空间；2）工业废水领域，麦王环境具备技术和项目经验优势，同时成立10  亿元产业基金借助工业环保行业东风做大做强；3）村镇业务方面，通过吸收挪威GEAS  技术进行设备国产化，村镇业务近3年营收增长9  倍，在手订单快速增长达到21.82  亿元。截至2017  年Q3，各项业务新增订单41.4  亿元，是2016  年新增订单的2.13  倍，2018  年以来新增订单29.12  亿元，展现一流的拿单能力。充足的在手订单保障公司业绩持续高增长。
        引入战投+募集基金+激励到位，公司发展将加速。公司引入国企战投安徽铁路基金，预计在资源、项目、资金等方面给公司带来帮助；公司发行了5.97  亿元的可转债，同时拟发行3  亿元ABS，成立2  个各20  亿元的产业基金，近49  亿资金保障项目加速落地；同时公司3年实施了2  次股权激励1  次员工持股，激励到位，公司发展有望加速。
        盈利预测和投资评级：“买入”评级。我们看好公司聚焦水处理业务，产业链完整拿单能力强，预计公司2017-2019  年EPS  分别为0.63、1.02、1.48  元，对应当前股价PE  分别为33、21、14  倍，公司业绩连续高增长，估值相对便宜。因此上调至“买入”评级。
        风险提示：项目推进缓慢的风险、污水处理费下调的风险、引入新股东与公司协调效应不及预期的风险、利率上行风险、宏观经济下行的风险