中泰证券-分众传媒-002027-量价齐升促收入加速，生活圈媒体景气高企-180227

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        投资要点
        事件：公司发布2017  年业绩快报：收入120.21  亿元，较上年同期增长17.70%，归母净利润60.06  亿元，较上年同期增长34.94%，符合预期。四季度单季收入同比增长23.23%，归母净利润同比增长88.79%（含数禾科技投资收益）。
        点评：
        收入逐季加速，受益广告行业回暖、广告主认可及资源扩张。公司去年二/三/四季度收入增速分别为14.1%/18.1%/23.2%，逐季加快，主要由于1）2017年广告行业整体回暖，结束两年连跌恢复正增长；2）公司作为国内最大的生活圈媒体，以其“主流人群，必经，高频，低干扰”的稀缺特性得到广告主的更多认可；3）公司通过全面增加媒体资源的覆盖和优化更新屏幕产品为广告主提供更优质的服务。此外成本增速较低，营业利润增长35.31%（剔除投资收益等），而减持数禾科技亦贡献6.8  亿投资收益。
        春节档票房超预期带动映前广告高景气，低线城市逐步崛起。2018  年春节档6  日票房同比增长69%超预期，映前广告显著受益；三四五线城市票房增速均超60%，消费升级趋势带动其广告价值凸显；据晶贸统计，映前广告行业2017  年单客户产出（刊例）增长62%，一线城市占比由45%降到42%，低线城市占比提升。分众向三四线城市下沉点位资源，目前覆盖超150  城市，该部分广告需求逐步转化为收入。
        分众进入扩张周期，量价齐升有望促收入继续加速。据证券日报，去年下半年分众把电梯海报覆盖城市从40  多个上升到超100  个，今年会扩增到100-200个，影院广告目前与全国上百家影院合作，涉及银幕约1600  块，今年有望达2000-3000  块，未来几年保持大幅提升。此外据我们草根调研，分众今年开始将一二线城市框架从小版面替换为大版面，而大版刊例价较同时期小版高约20%，量价叠加有望带动收入增速加快。分析媒体租金、薪酬及折旧可得出扩张成本较低，杠杆效应有望撬动利润率提升。
        投资建议：我们持续看好分众传媒作为全国性电梯广告媒体的垄断价值，映前广告、资源下沉及大版面提价预计带来一季度业绩靓丽。预计2018/2019  年归母净利润分别为71.1/85.5  亿元，EPS  分别为0.58/0.70  元。维持买入评级。
        风险提示：电梯广告行业竞争风险、人才流失风险。