群益证券-比亚迪-002594-17年业绩符合预期，未来新能源车和云轨将助力公司走出低谷-180227

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        结论与建议：
        公司17年净利润同比下滑二成，符合Q3财报给出的业绩指引。公司2017Q4在新能源车销售大幅回暖的带动下，净利润增速下滑幅度明显收窄，已开始走出低谷，符合我们预期。我们判断公司18年的经营状况将全面向好，三大主营业务均将有不同程度提升。汽车方面，传统车和新能源车销售在17年触底，18年将走出低谷，获得较大幅度增长，叠加双积分制的开始推行利好新能源龙头车企，公司16-17年累计产生60万新能源正积分，18年在正积分销售环节上将较大幅增厚利润；电子业务整体向好，将保持稳定增长。云轨业务17年下半年已开始贡献利润，18年有望进入快速增长轨道，未来发展空间广阔。
        我们预计公司2018、2019年净利润将达到67亿元和85亿元，YOY分别为+65%和+27%，EPS分别为2.46元和3.12元，A股按当前价格计算，对应PE分别为26倍和21倍。目前A股估值合理，未来增长空间广阔，我们维持对A股“买入”的投资建议。
        17年业绩符合预期,Q4业绩回暖：公司发布年度业绩快报，  2017全年实现营收1059亿元，YOY+2.34%,录得净利润40.6亿，YOY-19.7%，公司业绩符合Q3财报给出的业绩指引，符合市场预期；分季度来看，公司2017Q4单季实现净利润12.7亿，YOY-8.8%，Q4业绩较前三季度已有明显改善，开始走出低谷。
        18年公司汽车销售将走出低谷，逆势回升：公司2017年全年销售汽车42.4万辆，YoY-16.7%(其中新能源车销量为12.4万辆，YOY+6.8%)。2017年传统车整体销售处于低谷，全年销量YOY-24%，但10月推出新车型宋MAX上市首月即达4000辆的销售，11月达到万辆以上的销量，18年1月销售更达1.5万辆，市场接受程度较好，预计18年全年销量有望超过10万辆，带动公司传统车销售走出低谷，重回上升轨道。新能源车方面，公司作为国内乃至全球新能源车龙头车企，兼具动力电池和整车生产制造的厂商，目前国内新能源车销售市场份额超过15%，且在A级和B级车的市场占有率高达50%-70%，18年公司又将新推出A0级车型元，首次进军A0级车型市场，同时将推出唐2代车型，巩固插电混动市场地位，预计公司18年全年新能源车销量将在17-20万辆左右，同比增速超过40%。
        云轨业务市场空间广阔：公司耗时5年研发的跨座式单轨“云轨”产品，目前已与超过20个城市签约订单，有8个城市已经开始投入建设，云轨业务在17年下半年已经开始为公司贡献利润，未来或将成为公司业绩增长的主要动力之一，随着国内各城市云轨的陆续竣工通车，公司的收入和利润将得到大幅的提升。云轨作为新生代的产品，其性价比大幅优于地铁，市场空间广阔，目前国内有超百个城市计划建设轨道交通，云轨单价约为2-3亿/公里，未来将催生5万亿级的市场规模。比亚迪云轨进入市场较早，技术领先，投入研发经营等人员超千人，在市场中竞争的优势明显，预计未来三年公司云轨业务将呈现出快速增长的格局。
        盈利预期：我们预计公司2018、2019年净利润将达到67亿元和85亿元，YOY分别为+65%和+27%，EPS分别为2.46元和3.12元，A股按当前价格计算，对应PE分别为26倍和21倍。目前A股估值合理，未来增长空间广阔，我们维持对A股“买入”的投资建议。