群益证券-华天科技-002185-4Q17业绩略低于预期，但估值仍然较低-180227

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        结论与建议：
        公司发布业绩快报，全年业绩仍然维持快速增长态势，营收及净利润分别同比增长36%和27%，分季度来看，4Q17营收增长45%，净利润增长9.8%，净利润增速放缓。结合营业利润增速（39%）、利润总额增速（15.%）情况来看，我们认为新增产能释放折旧增加、业外及税费等因素影响是公司4Q17净利润增速放缓的重要原因。
        长期来看，中国半导体产业发展势头不减，新增晶圆厂将推动封测需求释放，公司作为国内封测龙头将长期受益。我们预计公司2017-19年可实现净利润5亿、7.2亿元和9.6亿元，YoY增长27%、45%和33，EPS为0.23元、0.34元和0.45元，对应PE分别为33倍、23倍和17倍，估值水准较同类公司明显偏低，维持“买入”建议。
        4Q17营收创新高，净利润略低于及预期：公司发布业绩快报，2017年实现营收74.8亿元，同比增长36.7%，净利润5亿元，同比增长27.1%。其中四季度单季度公司实现收入21.6亿元，同比增长45.2%，环比增长7.4%，创出历史新高，当季实现净利润为1.1亿元，同比增长9.8%。4Q17公司净利润增速略低于预期，我们认为公司净利润增速放缓的原因在于公司产能扩张迅速、折旧增加，加之年末费用增长较快，导致4Q17净利润增速放缓，另外从营业利润增速（39%）、利润总额增速（15.%）情况来看，业外及税费等因素亦是影响是公司4Q17净利润增长的重要原因。
        大陆封测市场前景广阔、中高端封测需求旺盛：大陆晶圆厂扩张态势凶猛，利好封测企业：预计到2020年，中国大陆将新建26座晶圆厂，占全球总数的42%,将大幅提升封测行业市场空间。公司封测能力全面，高端封测占比持续提高，未来TSV、Bumping、Sip  符合产业发展趋势。幷且近两年来，华天昆山、华天西安产能扩张迅速，TSV、Bumping、Sip等高端封测占比不断提升，为公司业绩成长提供持续动力。
        盈利预测和投资建议：预计公司2017-19年可实现净利润5亿、7.2亿元和9.6亿元，YoY增长27%、45%和33，EPS为0.23元、0.34元和0.45元，对应PE分别为33倍、23倍和17倍，估值水准较同类公司明显偏低，维持“买入”建议。