华泰证券-克来机电-603960-2017年业绩略超预期，看好公司发展前景-180228

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        业绩快报略超预期，看好公司长期成长潜力
        公司2017年营业收入2.52  亿元/yoy30.9%；归母净利润4922  万元/yoy37.5%。业绩增长的主要原因：汽车电子领域订单量持续增长，公司不断完善产品及客户结构，优先承接技术含量更高、项目金额更大的订单，通过标准化、模块化提升生产效率，盈利能力提升。公司卡位汽车电子装备行业黄金跑道，跟随汽车电子龙头成长，公司收购发动机核心零部件供应商上海众源，实现产业链拓展。考虑到众源并表，我们调整公司2017~2019  年EPS  为0.47、0.91、1.25  元，PE  为54.6、28.26  和20.6倍。可比公司2018  年平均PE  水平为37  倍，考虑到公司的稀缺性和业绩的成长性，我们给予公司2018  年35-37  倍PE，目标价为31.85~33.67  元。
        卡位黄金跑道，跟随全球汽车电子龙头共同成长
        预计未来低端车高配汽车电子的趋势将助推汽车电子渗透率进一步提升，带动汽车电子行业快速成长。根据HIS  预测，2016~2022  年全球汽车电子市场将从1160  亿增加到1602  亿美元，复合增速5.5%，其中ADAS  板块将从70.88  亿美元增加到214.47  亿美元，复合增速20.3%。国内外汽车电子行业龙头：博世海外、日本电装、联合电子是克来机电三大客户，公司将充分受益于汽车电子龙头对装备需求的增加。
        汽车电子产品技术更新快，汽车电子设备更新周期短
        汽车电子产品的生命周期一般3  至5  年，技术更新快，相应的汽车电子装备的更新周期也很短，随着汽车电子产业的更新迭代，汽车电子装备的需求持续增长。以安全系统中的防抱死制动系统ABS  为例，从第一代ABS开始，德国博世集团每3  至5  年就会推出新型ABS，性能升级，减少组件紧凑结构，减轻重量减小体积向精细化发展，提高计算速度减少循环时间。
        收购发动机核心零部件供应商上海众源，实现产业链拓展
        众源是大众集团在中国的战略供应商，协助大众设计开发新的发动机平台，将充分受益国6  平台对高压燃油分配器的需求。收购完成后，两家公司在客户资源上将实现协同效应，一方面，克来机电可以获得大众汽车体系的供应渠道，开启切入发动机及其零配件装备服务的窗口，拓展上市公司产品在汽车核心零配件装备服务领域的服务能力，拓宽上市公司的下游市场。众源也将借助克来机电拓展通用、丰田等新的客户资源。
        维持2018~2019  年盈利预测，维持增持评级
        考虑到收购众源已经通过股东大会，本月业绩将开始并表，业绩承诺2017~2019  年归母利润不低于1800、2200、2500  万元，收购完成将增厚公司2018  年业绩30%。我们调整公司2017~2019  年EPS  分别为0.47、0.91、1.25  元，PE  为54.6、28.26  和20.6  倍。可比公司2018  年平均PE水平为37  倍，考虑到公司的稀缺性和业绩的成长性，我们给予公司2018年35-37  倍的PE，调整目标价为31.85~33.67  元。
        风险提示：重点客户拓展不达预期。