光大证券-许继电气-000400-2021年半年报点评：电动汽车智能充换电系统高速增长，市场拓展成效显著-210811

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事件：公司发布2021年半年报，实现营业收入49.54亿元，同比增长19.61%；归母净利润4.29亿元，同比增长21.19%。

点评：盈利能力稳健提升，项目大幅拉动电动车充换电系统收入。

2021年上半年，公司综合毛利率22.01%，同比+0.73pct，经营管理再上台阶，盈利水平稳步提升。

直流输电系统营收4.40亿元，受直流工程大项目收入减少影响同比-38.04%；由于高端产品占比较高，毛利率47.61%，同比+26.64pct。

智能变配电系统营收17.79亿元，同比+22.98%；毛利率27.99%，同比+0.35pct。

智能电表营收10.62亿元，同比+29.70%，订单需求景气；毛利率19.25%，同比-1.33pct。

智能中压供用电设备营收9.50亿元，同比+23.05%；毛利率12.21%，同比-1.24pct。

电动汽车智能充换电系统营收5.43亿元，同比+94.88%，主要由于大项目增加；毛利率6.20%，同比-6.91pct，由于低毛利产品占比提高。

市场拓展成效显著。

1、国网市场稳步提升。

换流阀等产品在特高压工程“白鹤滩-江苏”合计中标3.31亿元；直流控制保护系统在特高压工程“闽粤联网”中标4,486万元。

2、南网市场快速增长，保护产品在南网框招实现较大突破，预制舱、配网产品分别在广东、云南中标。

3、网外市场拓展成效显著。

中标国电投调相机变压器组保护设备、配套10千伏充气柜；铁路辅助监控系统在国铁集团合计中标1.5亿元。

4、国际市场稳步开拓。

本土化营销快速发展，孟加拉、尼日利亚市场预付费电表产能合作业务增幅明显，变电站保护、发电保护产品首次突破莫桑比克电网市场和马来西亚市场。

聚焦研发，产品创新、高端智能制造持续推进。

公司积极构建以新能源为主体的新型电力系统，2021H1发布新产品80项，完成行业鉴定10项，8项创新成果达到国际领先水平。

同时，公司持续推进技术改造和智能设备加速升级，重点打造智能产线、智能车间、智能工厂，高端化数字化制造水平持续提升。

维持“买入”评级：因直流工程大项目收入减少及公司积极拓展市场，调整21-22年净利润预测-6.55%/+0.38%，新增2023年预测，预计公司21-23年归母净利润8.84/10.59/12.41亿元，当前股价对应PE19/16/13x。

受益于新能源车高景气，公司电动车充换电系统收入增长迅猛，拥有换电领域丰富的专利技术及经验；持续深化产品创新和高端制造，把握“双碳”新机遇，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动，电网投资不及预期的风险；原材料价格波动；竞争加剧导致市场份额下降和盈利下滑的风险等。