天风证券-纳思达-002180-“美国税改”推动2017净利超预期，静候2018业绩释放-180228

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        事件：公司发布2017  年度业绩快报，2017  年实现营业收入215  亿，同比增长270.89%。归属于上市公司股东的净利润为10.3  亿元，同比增长1589.28%。
        公司原主营业务健康向上，整合利盟业绩拐点出现  
        公司在2016  年完成收购利盟之后，2017  年全年营业收入纳入合并报表，导致营收同比增长显著。因为利盟公司被并购后对可辨认的资产、负债按公允价值进行调整，由于增值额较大，相应地增加了报告期间的折旧、摊销、存货转销等，使得美国利盟公司调整后的净利润为较大的亏损；对于公司的业绩有所拖累。注意在剔除美国税改政策带来业绩影响因素之前，公司对于全年业绩净利润指引区间为-5.57  亿至-1.57  亿元，实际利润总额是-3  亿，我们认为基本反映了公司经营状况正常，符合指引预期。
        同时从经营层面上观察，FY2017H1  公司亏损10  亿多元，而从3  季度开始，公司开始逐季实现盈利，预示着公司在经营层面上的向好和扭转已经实现。
        长期来看，公司作为打印机芯片耗材领域的国内龙头，收购利盟成就赛道卡位，利盟整合期的阵痛正在逐渐消散，作为有大格局的公司，公司的管理层行动力和执行力非常优秀，在拐点出现之后，预期公司也将迎来快速增长期。
        税改政策带来净利正面影响超预期  
        美国税改政策对公司2017  年业绩产生正面积极影响，如我们所预期，在公司2017  年度财务报表方面，美国税改对公司确认递延所得税资产和负债的确认方面产生重大影响。大幅增厚公司2017  年净利润水平。公司此前发布业绩修正公告，由于税改带来的上修业绩，预期2017  年度盈利62,000  万元至88,000  万元。而实际情况更好，修正后的归属上市公司股东的净利润为10.3  亿元，超此前预期。
        打印机耗材SoC  领域的龙头地位和成长路径清晰。1  艾派克微电子天然具有做好打印机耗材芯片的基因，核心逻辑在于公司全产业链布局，闭环系统已然形成。2  公司具有IP  核设计的核心技术，拥有强大的技术护城河。同时承担国家核高基项目并得到集成电路产业基金的加持；3  公司最新的主控SoC  芯片将延续行业闭环特征，面向公司重点拓展的激光打印机市场，以5  年为维度考量，激光打印机销售有望跃居国内第一和世界第三，随着销售的大幅增加，对主控SoC  芯片的新需求增量空间极为广阔，给业绩增长带来的弹性十分明显；4  针对打印机耗材的芯片应用，可替代空间尚且非常巨大
        根据业绩快报我们调整盈利预测，我们预计2017-2019EPS  为0.97，1.11，1.39  元/股，维持“买入”评级
        风险提示：打印机行业发展不达预期；公司整合不达预期