东方金诚-利率债周报：稳增长信号明确，美联储加速Taper，长端利率小幅上行-211219

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1.核心观点12月初央行宣布降准后，市场对货币政策的关注点转向会不会降息，以及最有可能的降息时点。

对此，我们梳理了过去10年的三轮降息，并尝试回答两个问题：一、央行在什么情况下会降息？从本届央行来看，除遭遇疫情突袭的2020年以外，本届央行在2019年11月曾下调政策利率（2019年11月5日，央行宣布小幅下调MLF利率5bp），其背景在于，2019年三季度GDP增速降至5.9%，而当年经济增长目标为6.0-6.5%，这意味经济增速已下破增长底线。

再往前看，2014年11月，央行启动一轮降息过程，同样地，2014年三季度GDP增速降至7.2%，而当年的经济增长目标为7.5%左右；同时值得一提的是，从2014年5月起，到11月央行宣布降息，房价已持续下跌了6个月。

再看更早的2012年6月，彼时央行也启动了一轮降息过程。

当年二季度，GDP增速较前一季度下滑0.4个百分点至7.7%，仍略高于当年增速目标7.5%，但到三季度，GDP增速即下滑至7.5%的增长目标下限。

并且，在这一轮降息启动前，我们同样看到了房价的持续下跌，从2011年9月起到2012年6月，房价已连续下跌9个月。

不难看出，经济下行压力加大，经济增速逼近或者下破增长目标底线，是过去十年三轮降息的关键触发因素。

同时在2012年和2014年降息启动前，都存在着以房价持续下跌为标志的房地产市场景气下行，而降息客观上对于止住房价下跌势头、带动房地产市场回暖起到了重要作用。

从这两个角度来看，当前确已存在降息的可能性和必要性：首先，今年三季度GDP同比和两年平均增速均降至4.9%，尽管因上半年增速偏高，即便下半年增速明显下滑，也不会影响今年全年经济增长目标（6.0%以上）的实现，但4.9%已低于我国潜在经济增长水平（5%-6%），稳增长的需求客观存在；其次，下半年房地产市场景气明显走弱，截至11月，房价已连续下跌3个月（9-11月，70大中城市二手住宅价格指数环比分别下跌0.2%、0.3%、0.4%）。