光大证券-步步高-002251-业绩低于预期，政府补贴降幅较大-180227

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        ◆公司公布2017  年度业绩快报：预计归母净利润同比增长13.87%
        2月27日晚，公司公布《2017  年度业绩快报》：预计公司2017  年实现营业总收入173.63  亿元，同比增长11.87%，实现营业利润2.23  亿元，同比增长64.99%，实现归母净利润1.51  亿元，同比增长13.87%，折合成全面摊薄EPS  为0.17  元，业绩低于预期。公司认为归母净利润增速显著低于营业利润增速的主要原因为：公司2016  年在营业外收入（非营业利润）中列示的政府补助为7956  万元，2017  年按新准则在营业利润项下的“其他收益”列示的与经营活动相关的政府补助为1974  万元，在营业外收入列示的与经营活动不相关的政府补助为248  万元。
        ◆公司经营规模逐步扩大，成本管控能力有所增强
        2017  年公司新开超市门店40  家、百货门店3  家以及收购梅西商业有限公司使营业收入增加，随着公司经营规模扩大，规模效益逐步显现，成本管控能力有所增强，综合盈利能力有所提升。2017  年由于政府补贴大幅减少，公司归母净利润增速显著低于营业利润增速。
        ◆以湖南市场为核心，有序向周边地区扩张，加速构筑数字化运营体系
        公司坚持以湖南市场为核心，优先选择在湖南区域内扩张。2005  年始，公司陆续进入江西、川渝、广西地区，市场份额不断扩大。2015  年，公司收购了广西地区连锁商品零售龙头企业南城百货，成为湖南、广西两地连锁商品零售龙头企业。公司在湖南周边地区的一系列拓展与并购有望带来新的增长点，但公司的业绩仍受新门店培育、收购门店整合相关费用拖累。2017年9月，公司推出的员工持股计划有利于调动员工的积极性。2017年2  月，腾讯拟受让公司6%股份，京东拟受让公司5%股份，公司与腾讯、京东世纪拟开展战略合作，有利于加速构筑数字化运营体系。
        ◆下调盈利预测，维持“增持”评级
        我们认为公司的业绩仍受新门店培育、收购门店整合相关费用拖累，我们下调对公司2017-2019  年全面摊薄EPS  的预测，分别为0.17/  0.19/0.20  元（之前为0.20/  0.21/  0.23  元），维持“增持”评级。
        ◆风险提示：广西等区域经营状况未达预期，市盈率处于较高水平。