华泰证券-东方园林-002310-收入增长加速，业绩略好于预期-180228

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        17年业绩略好于市场预期，订单充足增长强劲
        公司公告2017  年业绩快报，实现营收152.40  亿元，同比增长77.95%；实现归母净利润21.81  亿元，同比增长68.37%，好于市场和我们预期（wind一致预期为21.57  亿元，增长66.49%）。2017  年末公司在手订单收入比超过8  倍，且我们认为公司项目合规性和融资风险较小，激励机制灵活，订单预计将加快落地，当前价格对应18  年仅16xPE，维持“买入”评级。
        Q4收入增长加速，17  年利润率小幅下滑
        公司2017  年前三季度实现收入86.35  亿元，同比增长72.29%；实现归母净利8.66  亿元，同比增长107.93%。根据公司2017  年业绩快报，我们测算公司2017Q4  实现收入66.04  亿元，同比增长85.95%，高于前三季度累计增速72.29%和2016Q4  同比增速81.51%。我们测算2017Q4  实现业绩13.15  亿元，同比大增68.85%，系公司业务季节性特点决定Q4  结算较多。公司2017  年利润率（利润总额/总收入）和归母净利率分别为17.20%、14.31%，较2016  年分别下降1.92pct、0.81pct。
        新签订单同比大增，示范项目持续推进
        公司2017  年累计公告中标PPP  订单683  亿元，同比增长73%。公司2015-17  年累计新签订单1566  亿元，扣除累计确认工程收入约300  亿元，预计2017  年末剩余订单约1266  亿元，是2017  年收入的8.3  倍，在手订单充足。根据我们的统计，东方园林中标7  个第四批示范项目，总投资117亿元，中标示范项目数较第三批次的5  个项目增加2  个，但总投资额较第三批次127  亿元下降8%，我们认为单体项目规模缩小有利于项目落地。
        旅游环保多点开花，多重激励保驾护航
        公司2017  年11  月公告变更经营范围，新增文体艺术项目经营和交流活动，全面开拓全域旅游。随着中国旅游业发展由“景点旅游”向“全域旅游”转变，公司在PPP  项目中积极以“投资+建设+运营”三轮驱动为模式，打造具有鲜明特色的全域旅游项目。公司激励机制灵活，2010  年、2014  年和2016  年连续推出了三期股权激励计划。此外，公司2017  年7  月和2018年2  月分别完成第二、第三期员工持股计划购买，占总股本的3.45%、1.72%，每股成交均价为15.96  元、19.45  元。
        上调2017-19  年盈利预测，维持“买入”评级
        由于公司充分利用在PPP  领域的先发优势，2017  年中标项目数量和金额均大幅提升，且公司推进已中标PPP  项目的落地进度超预期。考虑到公司PPP项目合规性较好和融资便利，我们上调公司2017-19  年收入增速预测，EPS  相应由0.72/0.96/1.21  元上调至0.81/1.17/1.54  元。当前公司价格对应2018  年16xPE，而可比园林板块对应2018  年15xPE，环保板块19  xPE，考虑到公司在手订单收入比超过8  倍，认可给予公司2018  年18-22xPE，对应合理估值区间21.06~25.74  元。
        风险提示：PPP  融资难以到位，订单落地风险等。