华泰证券-飞凯材料-300398-光纤涂料销量增长，外延增厚业绩-180228

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        2017  年净利增长23.6%，业绩略低于预期
        公司发布2017  年业绩快报，全年实现营收8.20  亿元，同比增长109.8%，实现净利0.84  亿元，同比增长23.6%，业绩略低于预期，但处于前期公告同比增长5%-35%的范围之内。按照4.27  亿股的总股本计算，对应EPS为0.20  元。其中2017Q4  净利为0.24  亿元，同比增长66.2%。我们预计公司2017-2019  年EPS  为0.20/0.72/0.98  元，维持“增持”评级。
        光线涂料销量增长，外延增厚业绩
        报告期内公司业绩增长主要由于：1、传统主业紫外光纤涂料销量稳定增长；2、公司于2017  年3  月、7  月、9  月分别完成长兴昆电（60%股权）、大瑞科技（100%股权）及和成显示（100%股权）收购，增厚公司当期业绩。另外公司在2017  年对部分资产计提减值准备，影响当期业绩。
        国产化率提升持续利好液晶材料业务
        和成显示是国内混晶材料龙头企业，伴随2017  年投产的液晶面板产能爬坡及2018Q2  成都中电熊猫8.6  代线投产带动需求，叠加TFT  混晶国产化率快速提升，我们预计其业绩有望持续改善。根据我们粗略测算，目前和成显示产品占京东方的采购量的比例仍不足10%，后续仍有广阔提升空间。
        紫外光纤涂料有望迎来景气拐点
        公司传统主业紫外光纤涂料目前具备1  万吨产能，销量约8000  吨，国内市场份额领先，覆盖包括亨通光电等主要光纤光缆企业。受益于5G  网络建设提速，国内光纤光棒需求高速增长，产品价格和盈利水平持续下滑的趋势有望扭转，今年公司该业务有望实现量价齐升。
        电子化学品持续拓展，平台格局初现
        2017年公司通过外延收购大瑞科技、长兴昆电等国内外优秀企业，持续布局IC  封装材料领域；同时通过内生发展持续开拓紫外固化光刻胶等高端产品，进口替代空间广阔，有望与优势业务等实现协同，平台格局初现。
        维持“增持”评级
        飞凯材料是国内紫外光纤涂料领域龙头企业，近年来通过内生及外延收购持续拓展电子化学品业务，伴随紫外光纤涂料近期改善、混晶需求及国产化率提升、紫外固化光刻胶等高端产品逐步放量，平台格局初现，公司业绩有望快速增长。结合上述分析，我们下调公司2017  年净利预测至0.84亿元，维持2018-2019  净利分别为3.07/4.17  亿元的预测，对应EPS  为0.20/0.72/0.98  元，维持“增持”评级。
        风险提示：下游需求不达预期风险，原材料价格大幅波动风险，核心技术失密风险。