光大证券-京新药业-002020-17年业绩符合预期，营销改革效果显著-180228

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        ◆事件：
        公司发布17  年业绩快报，实现营收22.45  亿元、营业利润3.1  亿元、利润总额3.29  亿元、归母净利润2.65  亿元，分别同比增长19.73%、31.08%、28.76%和25.27%，符合预期。
        ◆点评：
        受益于营销改革，公司成品药业务增速不断提升，盈利能力持续改善。公司17  年收入端表现优异，同比增长20%，主要得益于成品药业务的持续高增长。公司起家于原料药业务，近年来积极推进成品药业务发展。为配合成品药销售和两票制政策，公司于16  年进行营销改革，将大区制改为省市制，因地制宜，并加强激励机制，充分激发销售积极性，同时逐步实现低开转高开。此后，成品药业务增速持续提升，从15  年的16.9%逐年提升到17  年的23.5%（17  年单下半年高达36%）。随着高毛利的成品药业务占比持续提升（从11  年的34%提升到17  年的51%），公司盈利能力不断提升，17  年营业利润同比增长31%。因公司上半年厂房翻新，17  年有较大的营业外支出，一定程度上影响了归母净利润。
        核心品种加速进口替代，在研产品丰富，员工持股计划护航公司持续高成长。公司作为高质量仿制药企代表，拥有国内最齐全的他汀类药物产品线。核心品种瑞舒伐他汀17  年仍保持20%以上增长，贡献收入超5  亿，此前顺利通过一致性评价，将加速进口替代（原研销量占比超50%）。同时，公司在消化系统和中枢神经系统领域均有良好布局，在研管线丰富。公司将进行规模在1  亿到3.3  亿的回购，用于后续的员工持股计划。该计划将有助于绑定核心高管，护航公司持续高成长。
        ◆盈利预测与估值：
        公司17  年业绩基本符合预期，营业外支出较大，我们微幅下调17-19  年EPS  为0.36/0.47/0.60  元（原预测0.37/0.49/0.64  元）  ，  同比增长25%/29%/29%，对应18  年23  倍。公司核心品种受益于一致性评价，二线产品稳健增长，在研产品丰富，具备良好成长空间，维持“买入”评级。
        ◆风险提示：
        一致性评价配套政策落地进度低于预期；药品降价超预期。