华泰证券-普路通-002769-小米独家供应链，蓄势待发-180228

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        2017  全年收入增长49.9%，归母净利润下滑64.5%
        公司公布2017  年业绩快报，全年收入53.9  亿元，同比上升49.9%，归属母公司净利润6,783.5  万元，同比下滑64.5%，业绩下滑已在前期业绩预告中披露。因核心客户小米销售强势恢复，我们看好其2018  年业绩反弹。此外，公司医疗器械、融资租赁、跨境电商等业务板块增长较快，为未来长期增长奠定基础。上调目标价至17.3-18.0  元，维持“买入”评级。
        收入高增长反应非小米板块增速可观
        公司的业务收入中，小米是以纯服务费为收入确认口径，而主要的非小米客户则以货值作为收入确认口径，数额较大（2016  年占收入95%），因此营业收入其实主要反应非小米业务的经营情况。2017  年公司收入增长49.9%印证了公司业绩快报中所披露的信息，即公司除小米外的ICT  业务及医疗器械业务均实现较快增长。我们认为，公司业绩下滑是因计提乐视应收账款80%坏账，未来进一步影响业绩可能性较低。
        看好2018  业绩触底反弹，增长具备延续性
        我们认为普路通业绩将触底反弹，并具备延续性：1）2017  上半年受人民币贬值影响，公司汇兑收益显著少于同期，我们预计2018  年起该收益将恢复正常；2）核心客户小米出货量明显上升，业绩有望在2018  年释放；3）据Bloomberg，小米计划于2018  下半年上市，普路通作为独家供应链服务商，将直接受益于小米IPO  融资后的规模扩张；4）我们预计，医疗器械业务有望继续保持较快增长；5）公司在快报中披露，其融资租赁板块开始释放业绩，跨境电商板块也正按区域、分层次稳定推进。
        上调目标价，维持“买入”评级
        考虑到2017  年公司对乐视应收账款计提了80%坏账，我们基于谨慎性原则依然在2018  年假设计提整体应收账款10%的坏账。我们认为小米上市后，普路通业务规模增长有望维持较高增速，并受益于小米智能家电等板块的发展。此外，公司医疗器械业务也将开始贡献更多业绩，预计2017-19年公司归母净利润分别为0.68/2.71/3.43  亿元（前值0.92/2.57/3.12  亿元），参考2018E  盈利2.71  亿元及可比公司2018E  的PE  估值中位数24X，并考虑小米上市后对产业链估值带来的溢价，给予2018  年24X-25X  的PE估值，上调公司目标价至17.3-18.0  元，维持“买入”评级。
        风险提示：小米销售增速不及预期，IPO  遇阻，医疗器械业务受政策制约。