华创证券-恩华药业-002262-麻精线品种快速增长，研发费用有所增加-180228

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        事项：
        公司公告2017  年报，报告期内，公司实现营收33.94  亿，同比增长12.46%，归母净利润3.95  亿，同比增长27.41%，扣非后归母净利润3.56  亿，同比增长18.97%。实现每股收益0.3911  元。基本符合预期。
        主要观点
        1.招标受益品种拉动收入端快速增长，研发费用有所增加
        公司全年营收同比增长12.46%，Q4  单季度增速为15.87%，高于前三季度的11.31%，我们预计主要是2017  年各省招标工作推进下，公司的潜力品种右美、度洛西汀和阿立哌唑在各省持续中标拉动。同时，公司Q4  单季度归母净利润5000  万，同比减少9.95%，主要是由于研发费用投入增加所致，研发费用同比增长超过50%，可能与公司有4  个品种开展了一致性评价试验有关。
        主要产品中，预计依托咪酯在新适应症推广下保持10%以上增速，右美受益招标落地增速超过60%，度洛西汀和阿立哌唑受益招标继续高速增长。整体来看，麻精药产品线增速较16  年有所提升，在潜力品种的带动下，收入端将继续保持快速增长。
        2.毛利率进一步提升，销售费用保持稳定
        报告期内公司毛利率47.97%，同比增长1.88pp，麻醉类毛利率下降0.63pp，可能与招标降价及议价有关。精神类、神经类、原料药毛利率分别提升3.05pp、3.92pp、30.28pp。整体经营效率继续提升。费用方面，除了研发费用增加导致管理费用同比增长32.40%，销售费用率同比增长15.41%，与收入端增速保持一致，财务费用同比减少261.34%，主要系理财收益增加及票据贴现减少所致。此外，应收账款同比减少8.61%，经营活动产生现金流量净额同比增加63.22%，财务指标整体较为稳健。
        3.一致性评价继续推进，地佐辛报产获受理
        地佐辛注射液报产已获CDE  受理，目前只有扬子江一家获批，原研已无销售。如顺利获批有望凭借公司渠道优势分享超过40  亿的市场。同时利培酮、阿立哌唑、氯氮平和氯硝西泮4  个品种开展一致性评价，整体销售规模超过2  亿，有望于年底通过。之前撤回的普瑞巴林也重新申报。产品梯队有望不断丰富。
        4.投资建议
        公司传统品种继续稳健增长，潜力品种继续受益招标推进放量，同时在研品种不断丰富，我们长期看好公司的发展。我们预计2018-2020  年公司归母净利润分别为4.13  亿、5.17  亿和6.54  亿，EPS  分别为0.43、0.54  和0.69  元，对应PE  分别为32、25、20  倍，维持“强烈推荐”评级。
        5.风险提示：潜力品种销售不达预期，在研产品进度不达预期