华创证券-福斯特-603806-投建新项目，打造新材料平台型公司-180228

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        事项：
        公司全资子公司福斯特（安吉）新材料有限公司拟投资11.16亿元建设年产“20,000  吨碱溶性树脂”等3个项目。项目计划分为二期，一期实施“年产  20,000  吨碱溶性树脂”项目，二期实施“年产  10,000  吨聚酯多元醇、年产  24,000  吨光敏性丙烯酸酯单体化学品”项目。
        主要观点
        1.深耕新材料领域，为现有新材料产品提供核心原材料
        碱溶性树脂是感光干膜的核心原材料，约占原材料成本50%，目前基本被台湾长兴化学、台湾长春化工、日本旭化成、日本日立化成、美国杜邦、韩国  KOLON（科隆）、意大利莫顿公司垄断，公司项目投产后将突破感光干膜规模化生产的瓶颈，实现进口替代。
        聚酯多元醇是聚氨酯产品的重要原料，我国高性能聚氨酯对国外依赖程度较大。聚酯多元醇是公司现有业务（光伏背板及铝塑膜）的原材料之一，新项目投产后可保证原材料稳定供应。高端光敏性丙烯酸酯单体主要应用于光固化行业，是光致抗蚀剂、光固化涂料等产品，在建筑装饰、家用电器、电子材料等领域广泛应用。
        此次项目将为公司目前大力发展的感光干膜、铝塑复合膜等新材料产品提供核心原材料，打通公司新材料产品产业链的上下游。目前项目处于前期准备阶段，建设期2年，根据公司可研报告，3个项目投产后预计新增销售收入  20.30亿元，利润2.45亿元。
        2.新材料项目进展顺利，18年逐步进入收获期
        凭借强大的研发和执行能力，公司新材料项目（16年年初开始立项推进）进展顺利。目前感光干膜每月有小量销售（几十万平），18年下半年5000万/平投产，长期目标扩产至2亿平。铝塑膜正在积极对下游“3C”客户和动力电池客户进行送样检验，反馈良好，已对“3C”客户实现小量销售。FCCL目前也在陆续送样。
        3.EVA胶膜价格企稳，业绩有望见底回升
        公司是EVA胶膜龙头企业，市场占有率高达50%。EVA胶膜产品价格17年3季度开始企稳，均价（不含税）为6.74元/平米。目前EVA胶膜产能6亿平，18年继续扩大产能，预计市占率将进一步提升，业绩也将逐渐企稳好转。同时公司加大推广白色EVA等高附加值的胶膜新产品，后期毛利率有望逐步修复。
        此外光伏组件背板预计17年销量3600万平，在国内外的市场占有率逐年提高（国内前5）。随着放量，背板和EVA胶膜协同效应将不断增强。
        4.盈利预测及评级
        公司新材料业务进展顺利，前景广阔，18年开始将逐渐进入收获期。此次项目投建，将进一步完善新材料产品体系。公司为光伏EVA胶膜市场龙头企业，目前EVA胶膜价格已经企稳，业绩有望见底回升。预计17-19年EPS1.32、1.71、2.25元，对应PE25X、20X、15X。维持“推荐”评级。
        5.风险提示：光伏行业低迷、产品价格下跌