国金证券-寒武纪-688256-边缘AI进展大，短期亏损难改善-210811

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业绩简评边缘AI进展大，短期亏损难改善：8月11日寒武纪公告2021年二季度营收1.02亿，同比增加34%，但归母净亏损从去年的9350万扩大至1.86亿，上半年营收仅占Wind分析师全年预期的19个点，占我们保守预期的23个点，亏损却超过Wind及我们全年预期的50%，主要归因于毛利率明显低于预期超过10个点及管理费用同比大幅增加所致。

值得关注的是思元220AI芯片及加速卡营收达8374万，同比增长近8倍。

市场仍有下修空间：Wind分析师预期公司2021年营收增长60%达7.3亿，亏损为5亿，我们认为今年营收同比增长30%都有难度，亏损应会持续扩大，主要系：1.横琴新区智能集群系统订单较过去两年扩大不易；2.云端AI芯片思元290及加速卡来自NvidiaA100／V100的竞争；3.高毛利率云端AI芯片及加速卡营收比重明显比预期低。

短期扭亏不易：随着公司持续加大云边端产品线及软件开发平台的研发投入，我们认为寒武纪短期缩减扣除非经常性利益后的亏损并不容易。

投资建议我们下修2021年营收达4%，并预期公司未来两年营收将低于市场预期达15-20个点，我们维持寒武纪“增持”评级，目标价从136元调降到118元，并调整2021年/2022年每股亏损从1.13元/0.98元到1.23元/0.99元。

风险提示估值偏高的风险，终端AI处理器IP业务减少的风险，智能计算集群系统事业的风险，同业竞争的风险，现金流短缺的风险。