华创证券-顺网科技-300113-Q4利润同比增长12％，吃鸡游戏带来广告投放量价齐升-180228

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        事项：
        2  月27  日，公司公布2017  年业绩快报。报告期内，公司实现营收18.1亿元，同比增6.39%；营业利润为6.9  亿元，同比增1.10%；归母净利润为5.1  亿元，同比降1.90%；基本每股收益为0.74  元，同比降2.63%
        主要观点
        1.  公司Q4  实现归母净利润1.4  亿元，产生底部反转
        2017  年前三季度，因为王者荣耀手游对于英雄联盟端游的替代效应，以及端游行业整体新内容产出停滞关系，公司前三季度利润同比下滑6.3%。
        Q4，绝地求生类端游的爆发，使得一二线城市网吧玩家数量激增，广告业务强势回暖。公司Q4  实现收入6.18  亿元，同比增长23.2%，环比增长22.2%；归母净利润  1.4  亿元，同比增长  12.1%，环比下滑3.4%。
        Q3  存在China  Joy  展会收益，使得公司Q3  业绩会有周期性波动，对于主营业务环比数据变化分析产生很大影响。我们判断，China  Joy  归母利润约在4000  万-5000  万左右。因此排除Q3  CJ  收益，主营业务利润约为1  亿，从而主营业务Q4  利润环比增长约为40%，产生底部反转。
        2.  让渡页游联运资源于广告，业务结构调整
        公司2017  年Q2  页游联运业务运营情况不理想，我们判断公司Q4  开始通过收缩部分联运业务，转让系统展示位给广告业务，使得高毛利业务板块得以释放。除此之外，公司代理Steam  平台CD  key，以及新增网游加速器等工具软件增值业务。公司通过打包优惠方式促销，在Q4  逐渐形成良好收益增量。
        3.  腾讯代理版游戏、网易自研游戏即将打开三四线入口
        Q4  网易《荒野行动》上线，在公司网吧平台对其模拟器版荒野进行大量投放，使得顺网业绩提升；我们预计Q1  腾讯会加大对两款《绝地求生》手游的pc  模拟器版的投放。后期腾讯正版《绝地求生》端游、网易《荒野行动》端游上线将继续拉升投放量，两家公司竞争核心广告位会使得顺网广告位单价提振，产生量价齐升的最终结果。
        除此之外，Steam  渠道吃鸡游戏因为对于设备配置、以及网络性能要求较高，仅仅激发一、二线实现硬件升级的网吧市场活力。在腾讯代理之后，我们预计腾讯将降低付费门槛，导入自身渠道的三四线城市玩家。除此之外，腾讯、网易自研吃鸡端游预计将降低对于配置要求，使得三四线城市玩家得以入场，进一步增加网吧流量。
        4.  投资建议：
        端游行业于2016  年下半年起开始回暖，Steam、Wegame  等端游分发渠道的普及、创意游戏的上线让玩家回归PC端。
        我们结合公司Q4  主营业务环比变化趋势，以及网吧玩家增长趋势判断公司业绩在2018Q1  望持续增长。除此之外，腾讯、网易吃鸡之战决定了后期腾讯正版吃鸡将大幅投放广告来抢占用户；下半年我们预计网易6  年磨一剑剑侠端游《逆水寒》将和金山软件《剑网三》竞争，继续加大网吧广告投放。我们测算，公司2017-2018  年归母净利润分别为5.11/6.15  亿元，对应EPS  分别为0.74/0.89  元，对应PE  为32/27  倍，维持“推荐”评级。
        5.  风险提示：
        腾讯正版游戏审核延期上线。