安信证券-太阳纸业-002078-17Q4吨净利继续提升-180228

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        ■太阳纸业17  年业绩快报：17  年公司实现营业收入188.9  亿元，同比增长30.7%；归母净利润20  亿元，同比增长89.1%，业绩符合我们预期。
        ■17Q4  吨净利显著提升：  17  年全年公司收入、净利润分别增长30.7%、89.1%，其中单Q4  收入51.9  亿元，同比增长21.9%；归母净利润6.2亿元，同比增长56.1%。业绩高增长主要受益于产品提价：1）公司主要产品铜版纸、胶版纸、箱板纸价格17  年大幅上涨：其中铜版纸、胶版纸17  年均价6700+元/吨，较16  年同期分别上涨35%+、20%+；17Q4均价达到7500+元/吨，较16  年同期分别上涨40%+、30%+。箱板纸17  年均价约4700  元/吨，较16  年同比上涨40%+，其中17  年10  月一度涨至6000+元/吨。产品价格上涨是公司业绩增长的核心，虽然同期成本木浆/废纸等原材料价格也有所上涨，但因公司部分木浆自供+库存周期，盈利持续改善。我们测算17  年公司吨净利约610+元/吨，较16  年同比提升约200+元/吨，其中单Q4  公司吨净利约680+元/吨，较16  年同期提升约230  元/吨，较17Q3  环比提升约100  元/吨，Q4  吨净利水平达到历史高点；2）溶解浆价格维持高位：17  年溶解浆均价约为7670  元/吨，较去年同期上涨约340  元/吨，幅度约5%；3）新产能方面：公司80  万吨牛皮箱板纸产能于16  年8  月投产，贡献一定增量。
        ■废纸新政为纸价上涨提供新动力：纸业从16  年中期开始复苏，经历供给侧及成本驱动两波涨价后，目前纸价基本处于高位。3  月1  日，我国将执行新的废纸政策（废纸含杂量从1.5%降为0.5%），我们认为该政策将导致国废供需缺口扩大，18  年废纸价格可能继续大涨，由此将带动纸张价格上涨，18  年纸价可能创新高。根据中纸联，目前纸企龙头已宣布2、3  月份提价计划，累计幅度200-300  元/吨，随着旺季的逐步到来，纸价可能迎来新的提价期。
        ■新产能逐步投放，公司业绩增长具有持续性：根据公司公告，目前公司在建项目包括20  万吨特种纸项目、40  万吨老挝化学浆项目、50万吨半化学浆及80  万吨牛皮箱板纸项目，分别将于2018  年一、二、三季度陆续投产。此外，公司美国项目也做了一定更改，除原先规划的70  万吨绒毛浆/溶解浆项目，计划新增箱板/瓦楞纸产能，美国项目预计2020  年投产。新产能释放，加上产品价格的上涨，我们预计未来2-3  年公司业绩将保持较快增长。
        ■盈利预测及投资建议：我们预计17-19  年公司净利润为20  亿元、27.1亿元、32.2  亿元，分别增长89.1%、35.6%、18.8%，EPS  分别为0.77元、1.05  元、1.24  元，维持“买入-A”评级。
        ■风险提示：废纸政策执行力度，造纸行业产能扩张