西南证券-奥佳华-002614-业绩符合预期，按摩椅快速放量-180228

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        投资要点
        事件：公司发布2017  年业绩快报，实现收入  42.1  亿（+22%）、归母净利润3.5  亿（+38%）。
        业绩符合预期，按摩椅放量推动业绩高增长。总体来看，公司收入和利润符合我们预期。我们认为公司业绩增长的主要动力来自于毛利率更高的按摩椅自主品牌快速放量，使得利润增速超过收入增速。2017  年以来公司在东南亚和东亚地区大规模推广按摩椅产品：1）御手温感大师椅于3  月在香港推出，7  月进入中国大陆，估计全年销量超过13000  台；2）爱沙发于4  月在台湾推出，7  月进入中国大陆，估计全年累计销量超过20000  台。这两款产品仍处于高速放量阶段，并开始进入欧美市场，未来3  年内有望保持持续放量提升整体盈利能力。
        技术引领同行，多渠道推广爆款产品。中国家庭的按摩椅渗透率仅1%左右，随着居民收入增加消费意识改变、舒适度提升和认知度提升，按摩椅市场将迎来快速增长，未来有望达到日韩10%以上的渗透率。公司坚持技术创新路线，研发费率维持在4%左右，专利数量和质量大幅度领先竞争对手。2017  年新推出的御手温感大师椅采用独特的4D  机芯和力反馈控制技术，舒适度大幅度提升，而且还拥有第六代按摩椅技术储备，在技术上引领国内同行发展。在创新技术的支持下，公司全方位出击大力推广自主产品：在家用按摩椅市场，公司新推出的御手温感大师椅和爱沙发技术领先，邀请明星代言+线上线下大规模宣传，迅速成为爆款产品。在专用按摩椅市场，公司布局“产品+服务”模式，在按摩椅基础上引入健康管理技术，提供健康管理解决方案，已与康美和片仔癀等知名企业达成合作协议。在商用按摩椅市场，公司携手爽客、民本等平台在机场、高铁等地大规模投放，通过共享按摩椅模式实现快速铺货和提高产品知名度。
        盈利预测与投资建议。暂不调整盈利预测，预计公司2018-2019  年EPS  分别为0.85  元、1.19  元，对应PE  分别为24  倍、17  倍。给予公司2018  年30  倍PE，对应股价为25.50  元，维持“买入”评级。
        风险提示：按摩器销量或低于预期的风险；汇兑损益风险。