中泰证券-星网锐捷-002396-业绩超预期，控股股东进一步增持-180228

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        公告概要：公司发布2017  年度业绩快报，实现营业收入77.18  亿元，较上年同期增35.69%；归属于母公司所有者的净利润为4.86  亿元，较上年同期增51.99%。
        收入利润高增长，收购子公司少数股权，全年业绩超预期。2017  年公司完成了对升腾、视易的少数股东股权的收购，8  月份开始并表，进而增加了归属于上市公司股东的净利润。公司转让四创软件22%股权，不再纳入并表范围，预计在合并层面产生投资收益约4000  万元。扣除并表因素，我们预计锐捷网络保持30%以上的高增长态势。公司聚焦核心业务，企业网等相关业务板块发展良好，云课堂、WLAN、云POS  取得高速增长，整体收入大幅增长，全年业绩4.86  亿超出市场预期，接近业绩预告净利润变动区间4.15-5.11  亿元上限。
        国内领先的政企网络解决方案提供商，细分领域不断取得突破。公司旗下锐捷网络企业级网络产品线齐全，涵盖交换机、路由器、网关、防火墙、无线全产业链，多年与思科、华为、华三等品牌竞争，研发实力和品牌影响力逐步提升。信息安全背景下国产化浪潮导致思科在国内份额逐年下降。以锐捷网络为首的第二阵营相对第一阵营有更大的提升空间。锐捷网络在中国企业级WLAN  市场占有率排名跃居第一。锐捷网络开始研发面向场景的解决方案创新，自主研发的“WiFi  专利技术”在2016  年获得全面覆盖，在公交、地铁、普快、大巴、轮船、航空等交通行业的中国企业级WLAN市场占有率排名第一。升腾资讯深耕教育行业，桌面云2.0  方案覆盖全国近20  个省市，云课堂步入3.0  时代，市场份额超七成。云课堂、WLAN、云POS、智慧KTV  等新产品取得突破。
        股权改革激发业务增长活力，控股股东增持彰显发展信心。收购升腾资讯和星网视易少数股权，业绩承诺2017-2019  年扣除非经常性损益后归属母公司所有者的累计净利润应不低于36,750  万元和24,700  万元。不排除未来进一步收购重要控股子公司锐捷网络剩余49%股权的可能性，锐捷网络受益于企业网市场份额的提升和WLAN  新业务的高增长，2016  年收入利润实现30%左右增长，占上市公司整体利润的一半以上，未来两年成长性突出。2  月21  日公告公司控股股东信息集团于2  月1  日至14  日期间在二级市场以集中竞价交易方式增持公司股份，成交均价在17.68-19.12  元/股之间，增持股本占总股本1.0029%。
        投资建议：星网锐捷是国内政企网络小龙头，业绩增长超市场预期，我们看好公司的面向场景整体解决方案能力。完成收购升腾资讯和星网视易剩余少数股东权益，将加速布局桌面云解决方案、商用影音设备等新领域。控股股东增持，股权改革获得地方国资委认可，将激发公司业务增长潜力，探索地方混改的新模式。我们预计公司2018-2019  年净利润分别为6.15亿和7.80  亿，对应EPS  分别为1.05  元和1.34  元，2018  年PE=19.4X，维持“买入”投资评级。
        风险提示：企业网市场竞争加剧导致毛利率下降的风险；收购整合风险