民生证券-新纶科技-002341-2017年业绩高速增长，看好公司未来成长-180228

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        一、事件概述
        公司2  月27  日晚间发布2017  年度报告，报告期内，公司实现收入20.64  亿元，同比增长24.48%，实现归母净利润1.72  亿元，同比增长244.05%，同时公司向全体股东每10  股派发现金股利0.35  元(含税)，以资本公积向全体股东每10  股转增10  股。
        二、分析与判断
        常州一期项目成为公司业绩最主要增长点
        报告期内，公司销售毛利率同比提高2.73  个百分点至27.38%，其中功能材料业务收入毛利率同比提升7.45  个百分点至26.71%，同时功能材料业务收入11.51  亿元，同比增长26.49%，在公司业务收入占比提升至55.76%。2017  年是公司常州功能材料产业基地一期项目进入投产后的第二年，公司多款自主研发的功能性电子胶膜成功导入苹果、OPPO、伯恩、富士康等知名大客户的供应链，尤其是胶带产品在苹果公司的推广使用，不仅2017  年全年为公司贡献毛利逾亿元，而且树立了新纶在功能材料领域的高端品牌形象，同时一次涂布平均良率从年初的70%大幅提升到90%以上，高端胶膜类产品月最大出货量突破100  万平方米。为应对高端产品需求，公司已经新增1  条高端线，目前设备已经到货，预计2018  年4  月完成设备调试；同时，拟将3  条低端线置换为高端线，预计2019  年初投产，届时将形成9+3  的产线格局，公司预计满产后营业收入不低于20  亿元。
        铝塑膜项目订单获得突破，常州二期项目年内投产
        报告期内，公司锂电池软包铝塑膜业务快速发展。一方面，日本三重工厂生产的铝塑膜销量不断提升，月销售突破100  万方，全年累计销售接近千万方，产品批量运用于孚能科技、捷威动力、微宏动力、多氟多新能源等主流软包动力锂电池厂商；另一方面，月产能为300  万方的常州锂电池软包铝塑膜工厂一期项目已于年初开工建设，预计将于2018  年二季度竣工投产，第二套生产线预计2019  年一季度完成设备安装，二季度试产。届时，公司将成为国内最大的锂电池铝塑膜生产工厂，公司预计满产后该业务营业收入不低于15  亿元。
        未来多个新材料项目即将投产
        公司常州三期项目规划建设5  条日本进口顶级光学膜涂布线，主要以高端显示材料、显示用光学薄膜为业务方向，首期两条涂布线预计将于2018  年四季度竣工投产，成为国内第一家具备TAC、COP  涂布加工能力的专业光学膜涂布工厂，推动公司正式进入国内显示行业上游原材料领，公司预计满产后营业收入不低于20  亿元。公司2017  年底与美国阿克伦公司合资成立聚纶科技，提前布局未来柔性显示对材料的需求，实现国内高端光学薄膜材料自主配套，将成为公司未来在新材料领域的又一重大布局。此外，成都新晨新材PBO  项目预计今年二季度末投入试生产，建成后将是国内第一条PBO  纤维工业化生产线，将为公司开拓新的利润增长点。
        三、盈利预测与投资建
        不考虑并购千洪电子的情况下，我们预计公司2018-2020  年EPS  分别为0.58  元、0.95  元和1.21  元，对应PE  分别为41.3X、25.4X  和19.9X，维持“强烈推荐”的评级。
        四、风险提示：
        常州一期项目进展不及预期的风险；锂电铝塑膜项目进展不及预期的风险。