华金证券-环保行业2017年年报前瞻：业绩有望维持高增，监测需求释放基础上，看好末端治理前景-180227

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        投资要点
        2017  年环保行业业绩有望维持高增，增速较2016  年略有下降：截至目前已有62  家环保上市公司发布业绩预告或业绩快报，我们取业绩快报归母净利润增速或预告增速中值进行测算，2017  年环保行业整体业绩增速有望达到35%，较2016  年的39%略有下降。我们认为主要由于：首先，大气治理板块由于火电机组超低排放改造进程放缓而非电行业尚未加速，整体增速放缓，个股三维丝由于应收账款坏账计提等原因业绩大幅下滑；其次，2017  年下半年PPP  领域规范政策频繁出台，可能导致PPP  项目收入确认进度放缓，水治理、园林工程板块业绩增速有所下降。
        板块分化仍较明显：分板块看，大气治理板块业绩同比下滑29.27%，增速较前三年大幅下降，主要由于①燃煤机组超低排放增速放缓，截至目前我国已完成5.7  亿千瓦燃煤火电机组超低排放改造，近三年改造量依次为2015  年1.6  亿千瓦、2016  年2.8  亿千瓦、2017  年1.3  亿千瓦以上；②个股三维丝2017  年应收账款坏账计提1.28  亿元，商誉、投资和资产减值金额1.68  亿元，业绩出现大幅下滑，对板块影响较大。市政水务板块业绩同比增长50.57%，主要由于权重较大的重庆水务2017  年由于增值税即征即退、政府补助影响业绩大幅增加，剔除重庆水务后板块同比增速约16%。环境监测板块业绩增速38%，达近五年新高，我们认为监管环境趋严、排污许可证制度的施行都是催生监测需求释放的动力。另外，水治理、园林工程两个板块业绩增速较2016  年有所回落，但仍然保持在30%-50%的较高区间，回落可能是因为2017  年PPP  项目的规范化发展，导致项目进度有所放缓。
        投资建议：一方面，去产能及环保压力挤出工业治理需求，另一方面，2016  年以来工业企业经历去产能，17  年红利开始出现，工业企业经营情况好转，环保支付能力提升，同时第三方治理的积极推进有利于工业污染治理方市场份额、盈利能力的提升。强监管压力有望推动监测需求率先释放，在此基础上我们看好末端治理开展前景。目前环保板块处于历史估值低位，我们仍建议积极关注环保龙头：清新环境、东江环保、高能环境、中金环境；同时建议关注监测板块：先河环保、聚光科技。
        风险提示：政策不及预期、竞争加剧