安信证券-腾邦国际-300178-快报收入增长超预期，业绩符合预期-180228

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        ■腾邦国际发布业绩快报，2017  年营收预计  35.3  亿元，同增  175.7%；归母净利预计  2.84  亿元，同增  59.4%；归母扣非净利约  2.09  亿元，同增  21.3%。其中，Q4  单季营收同增  79.0%，营业利润同增  72.9%，归母净利同增  27.5%。
        ■2017年营收预计  35.3  亿元，同比大幅提升  175.7%，主要系旅游业务增长快速。公司继续贯彻执行‘旅游×互联网×金融’，建设大旅游生态圈战略，深化构筑以旅游业务为方向，以机票业务为基础，以金融业务为工具的产业生态圈。一方面巩固公司在机票分销领域的龙头优势，同时通过包机等方式切入出境游业务，推进旅游资源布局，加快销售渠道建设，夯实旅游全产业链布局。另一方面进一步加强金融与主业的融合，深挖产业链客户需求，整合业务平台和行业资源，积极创新旅游和金融产品，提升收益空间。使公司总体收入较上年同期实现了较好的增长。
        ■2017年归母净利  2.84  亿元，同增  59.36%；归母扣非净利约  2.09  亿元，同增  21.29%。营业利润率约  12.03%，同降  6.74pct；归母净利率8.05%，同降  5.88pct；归母扣非净利率  5.92%，同降  7.54%pct。公司利润率水平有所下滑，主要系①毛利率水平较低的旅游业务占比大幅提升，②公司积极拓展业务造成费用率水平略有提升。
        ■依托机票代理主业，沿产业链延伸，加速布局出境游产业，受益出境游行业复苏。①公司公告拟收购马尔代夫水上飞机运输公司  TMA5%股权，TMA  是世界最大的水上飞机运营商，投资马尔代夫水上飞机，可与公司的航线资源形成协同效应，向马尔代夫以多样化的销售渠道进行引流实现收益；②包机业务拓展迅速，目前业务已经拓展至国内18  个口岸出发，到达  10  个目的地国家，拥有  26  个航线、300  多架次；包机业务有利于提升公司在优势航线的议价能力，降低机票成本，受益于出境游行业整体复苏，成为公司新的业绩增长点；③收购出境旅游批发运营商北京捷达假期国际旅行社有限公司  52%股权，助力公司布局国内华北市场和东南亚线路目的地资源；④此外，公司已投资欣欣旅游、从事旅游  B2B  分销平台业务的龙头企业八爪鱼，加深平台端的布局，并通过腾邦旅游集团在全国范围内大力建设营业店铺，形成了从组团到用户最终体验的立体化产业布局；⑤据  CEIC  数据，2017下半年出境游行业复苏迹象明显，2018  年趋势有望延续：港澳台出境游回暖趋势明显，香港接待大陆游客  2017/10-12  增速加快分别达到7%/8%/9%；澳门接待大陆游客增速  2017/03  起转正，10-12  月分别同增  13%/13%/16%；日本同比增速企稳开始反弹，2017/09-12  均达到较高增速维持在  30%左右；泰国同比增速自  2017/05  起由负转正，10-12月同比增速超过  50%，行业景气度提升有望带动公司业绩提升。
        ■投资建议：预计  2017/2018/2019  年归母净利  2.84/3.77/4.96  亿元，对应  EPS  为  0.51/0.68/0.89；给予  2018  年  PEx25，6  个月目标价17.0元。
        ■风险提示：宏观经济增速明显下行风险；突发事件（自然灾害、战争、流行病、政治）影响出境游客流量，金融业务风险。