华创证券-洋河股份-002304-淡季营收符合预期，2018开门红可期-180228

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        事  项：
        洋河股份发布2017  年业绩快报，公司2017  年实现营收197.7  亿元，同比增15.1%；归母净利润66.0  亿元，同比增13.2%。就单季度而言，17Q4  实现营收28.9  亿元，同比增14.9%，归母净利润10.2  亿元，同比增3.0%。
        主要观点
        1.  4Q  收入淡季不淡，2017  年收入增速紧贴预告上线
        此前，2017  年公司三季报预计全年收入增长10-15%，此次业绩快报显示，2017  年收入增速为15.1%，紧贴预告上线。2017  年四季度大部分办事处和分公司提前完成任务，12  月洋河多地区降低发货频次，控货挺价为春节备货做准备；同时由于2017  年春节日期较2018  年提前，2016  年公司在12  月提前进入备货期。在此情况下，单四季度仍有15%的收入增速。
        2.  剔除税改因素，净利增速优于营收增速
        2017Q4  公司预计实现归母净利润10.2  亿元，同比增约2.9%，同比增速略低于市场预期，主要系四季度公司一次性补缴了之前消费税，营业税金率维持较高水平。剔除消费税的影响因素，2017  年的公司净利增速仍优于营收增速。当前，随着公司已经按照财税新规缴纳相应的消费税，税收影响有望逐步减弱，预计2018  年公司净利润将加速增长。此外，2016Q4  利润基数较高，2016Q4  冲回了前期未使用的费用，单季度毛利率和净利率分别为81%和39%。
        3.  2018Q1  动销良好，营收步入快车道
        公司销售人员5000  余人，地推人员近三万人，渠道掌控力和执行力显著领先于其他酒企。洋河省外市场有序推进，河南、山东等地进入放量阶段，渠道反馈1  月份洋河省外多地区同比增速在30%以上。根据草根调研显示，洋河2018  年春节销售超预期完成全年任务量比例。另外，随着终端价的提升，省内海和天渠道利润改善明显，洋河在大本营江苏市场和“新江苏市场”动销较优，海升天、天升梦趋势明显。梦之蓝定位400  元以上价位段，受益于茅五泸提价，梦之蓝所在的次高端价位段天花板打开，梦3  有望成为次高端价位段的全国化大单品，公司营收有望加速增长，2018  年开门红可期。
        4.  投资建议：
        我们预计公司17/18  年归母净利润分别为66/83  亿元，对应PE  分别为29/23倍，维持“强推”评级，给予18  年30  倍PE，对应目标价165  元。
        5.  风险提示：
        宏观环境变化风险；渠道拓展不达预期风险。