华泰证券-长青股份-002391-2017Q4加速增长，吡虫啉高景气显现-180228

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        2017  年净利增40.1%，Q4  业绩加速增长
        长青股份发布2017  年业绩快报，全年实现营收22.45  亿元，同比增22.5%，实现净利2.28  亿元，同比增40.1%，业绩符合预期，也处于前期业绩预告的20%-50%范围之内。按最新股本3.59  亿股计算，对应EPS  为0.63  元。其中公司2017Q4  净利0.64  亿元，同比增132.6%。结合公司业绩快报，我们下调公司2017  年EPS  预测至0.63  元，维持2018、2019  年EPS  分别为0.84/0.98  元的预测，维持“增持”评级。
        农药市场回暖及新增产能投放推动业绩向好
        我们判断公司2017  年业绩增长源于：1）农药市场回暖：受益于全球农药需求复苏及环保因素导致的供给端收缩，公司主营的农药品种价格普遍上涨，以吡虫啉为例，据农药快讯数据，2017  年华东地区95%吡虫啉原药均价为18.2  万元/吨，同比上涨82.9%；尤其是四季度以来，伴随长单定价周期滞后的影响逐步消除，吡虫啉高景气逐步体现；2）新增产能投放：报告期内，公司450  吨醚苯磺隆、300  吨环氧菌唑、200  吨茚虫威项目产能逐步释放并开始贡献业绩。
        麦草畏有望受益需求快速增长
        受益于孟山都公司转基因作物的推广及相关麦草畏制剂陆续在北美获批，全球麦草畏原药需求预计将快速增长。按照孟山都种子推广进度粗略估算，2018  年仅美国一国双抗作物将新增需求接近3  万吨（据中国农药网报道，2016  年全球需求约1.5  万吨），麦草畏供需格局向好，产品价格有望止跌回升。长青股份目前具备5000  吨麦草畏产能，同时拟扩产6000  吨，有望受益需求快速增长。
        募投新产能丰富产品线，有望助力长期业绩增长
        未来公司将积构建设2017  年10  月公告的可转债项目（包含6000  吨麦草畏、2000  吨氟磺胺草醚、500  吨三氟羧草醚、1600  吨丁醚脲、5000  吨盐酸羧胺、3500  吨草铵膦、500  吨异噁草松），上述项目建设期为12  个月，公司预计全部达产后可实现营业收入逾15  亿元，净利约2  亿元。以上项目有望丰富现有产品线，助力公司长期业绩增长。
        维持“增持”评级
        长青股份是国内农药原药领先企业，麦草畏、吡虫啉等产能排名前列。麦草畏受益于需求增长，吡虫啉等产品受益于需求回升和环保趋严，景气有望持续改善，同时伴随新产能陆续投放，公司业绩增长可期。结合业绩快报，我们下调公司2017  年EPS  预测至0.63  元，维持2018、2019  年EPS为0.84/0.98  元的预测，基于可比公司估值水平（2018  年18  倍PE），同时考虑到公司产品布局良好，中长期成长性优秀，给予公司20-22  倍PE，对应目标价16.80-18.48  元（原值17.40-19.80  元），维持“增持”评级。
        风险提示：下游需求不达预期风险，项目建设进度不达预期风险，环保核查低于预期风险。