华泰证券-恒力股份-600346-拟建乙烯项目，并外延完善涤纶业务布局-180228

《华泰证券-恒力股份-600346-拟建乙烯项目，并外延完善涤纶业务布局-180228（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华泰证券-恒力股份-600346-拟建乙烯项目，并外延完善涤纶业务布局-180228（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        拟建设150  万吨/年乙烯项目，并拟收购古纤道40%股权
        恒力股份发布公告，拟通过子公司恒力化工建设150  万吨/年乙烯工程项目，公司同时公告，与古纤道新材料签署框架协议，拟通过子公司恒力化纤现金收购其持有的古纤道绿色纤维40%股权。我们预计公司2017-2019年EPS  分别为0.57/0.57/2.33  元（其中2017  年为基本EPS），维持“增持”评级。
        乙烯项目提升炼化项目一体化附加值
        本次拟建的乙烯工程项目将充分利用公司2000  万吨炼化一体化项目副产的干气、C4/C5  烷烃及石脑油等，作为乙烯原料，进而生产165  万吨/年乙二醇、40  万吨/年HDPE、72  万吨/年苯乙烯、43  万吨/年PP  及13  万吨丁二烯等产品，项目总投资209.8  亿元，建设期两年。公司预计项目投产后营收超过280  亿元、税后净利超过50  亿元。本项目将助力公司在芳烃产业链基础上形成烯烃产业，打开长期发展空间。
        收购古纤道子公司股权，完善涤纶产品布局
        古纤道新材料是国内涤纶工业长丝龙头企业，根据公司公告，国内市场份额达25%，出口占比超30%，子公司古纤道绿色纤维具备约30  万吨涤纶工业长丝产能（母公司具备20  多万吨产能），2017  年1-9  月实现营收33.6亿元，利润总额2.8  亿元，产品广泛用于汽车、建筑、包装、休闲运动等领域，与公司现有民用长丝业务形成互补；本次现金收购的交易对价暂定为15  亿元，若后续收购完成，将全面提升公司差别化涤纶工业丝的市场地位，迅速抢占市场，增强公司综合盈利能力。
        节后PTA  显著走强，涤纶旺季前景向好
        涤纶长丝旺季将近，终端纺织开工率逐步回升，PTA  需求逐步复苏，且上海石化、江阴汉邦、扬子石化重启延迟，行业供应格局趋好，据百川资讯，春节后华东地区PTA  价格显著走强，2  月27  日报价6000  元/吨，一周内价格自前期底部上涨6.2%，PTA-PX  简单价差显著扩大。公司目前具备权益产能近660  万吨，受益程度较高。公司涤纶长丝定位高端化，盈利能力较同业更强，叠加原料价格支撑，伴随需求逐步回暖，整体前景向好。
        维持“增持”评级
        恒力股份是国内聚酯-PTA  行业龙头企业，我们预计涤纶长丝高景气有望延续，  PTA  业绩逐步改善，恒力炼化投产后有望贡献丰厚盈利，乙烯工程打开长期成长空间。我们预计公司2017-2019  年净利分别为16.0/26.0/106.0亿元，对应EPS  分别为0.57/0.57/2.33  元（其中2017  年为基本EPS），结合可比公司估值水平（2018  年17  倍PE），且恒力炼化投产后增量显著，乙烯项目明确长期成长，给予公司2018  年28-31  倍PE，对应目标价15.96-17.67  元（原值15.39-17.10  元），维持“增持”评级。
        风险提示：油价大幅波动风险，炼化项目建设进度不达预期风险。