华泰证券-华帝股份-002035-利润YoY+55％，2018年有望延续-180228

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        量价齐升，延续高增长
        华帝2017  年实现收入57.3  亿元，YoY+30.4%；归母净利润5.1  亿元，YoY+55.2%。品牌定位提升与渠道升级，共同推动业绩超预期。未来，华帝将继续发力产品升级与渠道拓展，高速增长趋势有望延续。
        2017Q4  单季度利润YoY+56%，增长超预期
        华帝2017Q4  单季度实现收入16.5  亿元，YoY+29.1%；归母净利润2.0亿元，YoY+54.3%。我们认为，收入高速增长，主要由于产品向高端智能定位转型，公司积极布局渠道扩张与终端改造，量价齐升。中怡康监测数据显示，2017  全年华帝烟机均价3385  元/台，YoY+16.6%。提高均价有助于增强公司盈利能力，Q4  单季度归母净利率11.9%，同比提升2.0pct；2017  全年加权平均净资产收益率25.4%，同比提升5.2pct。
        行业规模持续扩张，市场份额加速向优势企业集中
        根据中怡康监测数据，2011-2017  年油烟机行业规模CAGR  为9.2%。由于中怡康统计样本仅局限于KA  渠道，厨电厂商自建专卖店与电商渠道尚未统计入内，厨电行业规模实际增速应当高于此水平。同时，消费升级背景下，一线品牌持续推进渠道下沉、投入品牌推广，市场份额有望加速向优势企业集中。
        线下渠道拓展，电商持续放量
        根据近期渠道调研内容，2017  年华帝对线下渠道进行调整，新建100  家旗舰体验店、500  家标准店，并对近5000  家终端进行升级改造。2018  年将继续推进渠道拓展，旗舰店进驻居然之家和红星美凯龙，同时在地级市继续增加旗舰体验店，终端网点覆盖率将进一步提升。线上渠道，电商红利继续释放，华帝线上收入同比增长50%以上。
        继续推动产品升级，盈利能力持续提升
        厨电行业良性的竞争格局、华帝与高端品牌较大的价差，均为产品升级预留了较大空间。以烟机为例，2017  年华帝烟机均价YoY+16.6%，高于行业10.7%平均提升幅度。2018  年公司将继续推动产品升级，油烟机产品将进行全线新品更换，灶具除2017  年新发布的4  款新品外，老品将全部升级。我们认为，2018  年华帝产品升级将继续推动均价与盈利能力的提升。
        短期无扰动，长期逻辑明确，维持“买入”评级
        产品渗透率提升、市场份额向优势企业集中，为厨电行业中长期发展趋势。同时，行业竞争格局良性，产品升级与均价提升将继续增强公司盈利能力，华帝2018  年有望延续高速增长趋势。由于量价齐升所带来的业绩增长超预期，我们上调盈利预测，预计公司2017-2019  年EPS  为0.88/1.27/1.80元，给予2018  年34-36  倍PE(对应2018  年增速不足0.8  倍PEG)，对应合理价格区间43.18-45.72  元，维持“买入”评级。
        风险提示：原材料价格大幅上涨，三四线地产大幅下滑。