民生证券-网宿科技-300017-四季度利润环比大幅增长，竞争中求突破-180227

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        一、事件概述
        公司发布2017  年业绩快报，全年实现营业收入53.6  亿，同比增长20.5%；实现归母净利润8.26  亿元，同比下降33.92%。其中，公司第四季度实现营收15.6  亿，环比增长15.18%；实现归母净利润2.5  亿，环比增长62.4%。
        二、分析与判断
        盈利改善，毛利率提升
        公司2017  年收入实现稳步增长，受市场价格下降以及因韩国CDNetworksCo.,Ltd.纳入合并报表范围，导致公司管理费用、销售费用同比增长影响，净利润同比呈下降趋势。但是公司第四季度公司按照年度经营规划继续延展产品链、优化产品结构、推进增值服务发展，业务量及营业收入环比第三季度实现增长，毛利率环比稳定提升，毛利率已实现连续两个季度的增长，呈反弹趋势，带来净利润环比62%的大幅增长。未来公司将专注在IDC、CDN、云计算领域及海外市场做大做强，积极布局边缘计算，备战智能社会。
        市场变幻莫测，在竞争中求突破
        2017  年CDN  市场格局发生较大变化。以阿里云、腾讯云为代表的云服务公司加快对CDN  市场的布局，同时以迅雷、星域为首的创新型CDN  公司也开始发力，市场群雄逐鹿。但是网宿作为专业CDN  公司，据IDC  调查，在激烈竞争中依然保持超过40%的市场份额，体现出强大的竞争优势。同时2016  年中国CDN  市场规模将近100  亿元，预计2020  年将达到330  亿元，市场仍有较大提升空间。产品价格在2017  年虽有所下调，但保证市场份额才能在之后的竞争中抢占先机。未来，价格下降将使一些小公司无法实现盈利平衡进而退出市场，市场竞争格局有望企稳。
        核心竞争优势显著，价格企稳后业绩有望迎来转折
        公司2017  年不断加大研发投入力度，扩充专业研发队伍，力争提供更优的技术支持。公司大客户居多，能够提供针对性专业化服务，具有较强的大客户服务需求满足能力。此外，公司正积极拓展海外业务，2017  年收购CDNetworks公司97.82%股权和俄罗斯CDN-VIDEO  LLC  公司70%的股权。虽然短期引起成本上涨，但长期来看，随着中国电商出海、直播出海趋势越发明显，海外将成为新的蓝海市场，公司积极布局海外市场，将增厚公司业绩。
        三、盈利预测与投资建议
        公司是国内CDN  领域领先企业，市场份额保持稳定，长期来看公司具备较强的技术实力和优质的服务能力，将受益于互联网流量的持续快速增长。预计公司2017~2019  年EPS  分别为0.34、0.43  和0.56  元，当前股价对应的PE  分别为34  倍、27  倍和21  倍。维持“谨慎推荐”评级。
        四、风险提示：
        行业竞争加剧；海外业务推广不及预期。