国金证券-轻工造纸行业研究周报：节后包装纸价继续提涨，看好三四线家居市场消费增量-180225

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        本周观点  
        继节前玖龙率先拉开提价序幕后，节后联盛宣布所有牛卡和高瓦产品即刻提价300元/吨，新一轮提价潮进一步蔓延，且幅度较之前更高。短期来看，低位库存、国际浆价上调以及外废供给收紧等因素均支持包装纸价格的持续走强，建议继续关注内生外延共促业绩高弹性的A股包装纸龙头山鹰纸业。  
        生活用纸消费呈现三大趋势特点：第一，日常基本生活用纸中抽纸、卷筒卫生纸等消费量明显增加；第二，生活用纸品牌效应不断增强，消费者对于品牌生活用纸在细腻度、吸水性、柔韧度等方面的产品品质高度认可，价格已是居民生活用纸消费的次要因素；第三，湿巾、厨房用纸、擦手纸等品种开始广泛应用于居民日常生活中，细分品类迎来高速增长契机。中长期来看，消费升级持续演进之下，生活用纸行业将继续迎来消费高增长及品牌加速渗透的利好局面，继续推荐生活用纸四巨头之一的中顺洁柔以及积极发展中高端生活用纸业务、四三三战略持续深化的太阳纸业。  
        根据中原地产披露的春节期间网签数据，一二线城市交易基本全面暂停，成交主要以三四线城市为主。很多距离一线城市较近的四线城市，房地产市场成交量超过了二线城市。在返乡置业及投资需求下，三四线房产去库存效果明显。后续在政策红利的持续释放下，三四线房产的库存消化也将为家居市场带来进一步的消费增量。我们认为，龙头品牌现多已完成三四线城市的基础布局，未来凭借兼具设计与品质的产品力、全国性的渠道布局以及良好的终端落地服务能力，龙头企业将继续双重受益于中小城市品牌消费升级及三四线城市进一步下沉渗透。本周我们继续推荐业绩确定性强的家居板块标的欧派家居和顾家家居。    
        重点公司本周大事提醒  
        海鸥住工：年报预计披露日期      
        爱迪尔：年报预计披露日期  
        奥瑞金：股东大会召开                  
        茶花股份：年报预计披露日期    
        风险提示  
        宏观经济波动风险    
        轻工制造行业作为中游制造行业，在宏观经济大幅波动甚至疲软的情况下，将使得下游消费品行业的增长受到限制，并直接影响行业内相关企业的下游订单增长，拖累企业营业收入增长。  
        原材料成本上涨风险    
        对于制造企业而言，成本的管控决定了其盈利空间。而如果原材料价格大幅波动，将导致企业生产经营成本骤增，但轻工行业内多数细分板块集中度较低，企业通过涨价向下游传递成本压力相对较难。因此，原材料价格大幅波动，将确定对企业的盈利空间造成挤压。  
        新产能无法及时消化的风险    
        在轻工行业内，大部分企业上市和再融资，多为了实现对现有产能的升级和扩充。但如果企业终端销售能力不强，渠道布局不完备，将可能在新增产能释放后，造成产品滞销，影响企业整体经营效率，加大现金流压力。  
        大客户流失的风险    
        在轻工行业中，存在较多配套型企业，而该部分企业的销售渠道基本为对公业务。如果下游大客户出现业绩大幅波动，终止配套合作，且企业对大客户依存度较高，而新客户又无法替代大客户地位，那么将对企业收入和业绩的增长产生极大冲击。