安信证券-平煤股份-601666-业绩稳健，符合预期-210811

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■事件：2021年8月11日，公司发布2021年中期报告，公司报告期内营业收入126.51亿元，同比增长10.26%;归属于上市公司股东的净利润10.58亿元，同比增长49.56%。

点评■二季度净利润符合预期：2021年上半年公司实现归母净利润10.58亿元，同比增长49.56%，其中二季度单季度实现归母净利润5.13亿元，同比增长26.56%，环比一季度下降5.73%。

■二季度产销环比下滑：上半年公司生产原煤1486.26万吨，同比下降2.64%，销售商品煤1570.02万吨，同比下降0.4%。

据公告测算，2021年二季度公司实现原煤产量703.12万吨，同比减少63.17万吨，降幅8.24%，环比减少80.02万吨，下降10.22%。

销量方面，二季度销售商品煤755.73万吨，同比增加7.09万吨，增幅0.95%，环比减少58.56万吨，降幅7.19%。

我们认为公司二季度产量下滑主要由于生产受到安全检查干扰所致。

■商品煤价格走高，毛利率环比基本持平：据公告，上半年公司吨煤销售收入为761.36元/吨，同比增长10.54%。

上半年公司成本控制良好，吨煤销售成本为543.32元/吨，同比增长5.35%。

上半年吨煤毛利同比增长24.94%，毛利率增长3.3个百分点至28.64%。

据公告测算，二季度公司商品煤吨煤收入为791.64元/吨，较一季度增加58.39元/吨，增幅7.96%，较去年同时期增长62.29元/吨，增幅8.54%。

二季度吨煤销售成本为565.20元/吨，较一季度增42.19元/吨，增幅8.07%，较去年同时期增长29.16元/吨，增幅5.44%。

二季度公司吨煤毛利为226.44元/吨，较一季度增长16.20元/吨，较去年同时期增长33.13元/吨，毛利率为28.60%，环比减少0.07个百分点。

据公告，公司长协客户占比90%，由于长协占比高，且二季度长协价格上涨幅度较小，导致二季度公司综合售价提升有限，进入三季度，焦煤价格持续上涨，公司长协价格有望向上联动，促进业绩释放■投资建议：在新建产能释放不足的背景下，煤价有望保持高位水平，公司有望实现稳健盈利，同根据公司股东回报计划，2019-2021年分红比例不低于60%且每股派息不低于0.25元人民币，高分红有望促使估值提升。

预计2021-2023年公司归母净利为22.42/24.91/25.36亿元，折合EPS分别为0.95/1.06/1.08。

给予“增持-A”评级，6个月目标价8.55元。

■风险提示：宏观经济下行风险，下游需求萎缩风险；煤价大幅下跌，产量不及预期。