西南证券-新纶科技-002341-17年年报点评：新材料发力，全年业绩高增-180228

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        事件：公司公布17年年报，报告期内实现营业收入  20.6亿元，同比增长  24.5%；实现归母净利润1.73  亿元，同比增长244.1%，其中Q4  实现归母净利润5034万元。同时，公司公布利润分配方案，拟向全体股东每10  股派发现金红利0.35元（含税），并以资本公积金向全体股东每10  股转增10  股。
        新材料发力，全年业绩高增。公司17  年业绩增长主要来自于常州一期业绩提振、铝塑膜销量增长和政府补贴。全资子公司常州新纶（即常州一期项目公司）主要产品为运用于消费类电子的功能性薄膜材料，公司产品顺利导入苹果供应链，放量带来业绩大增，同时于OPPO、VIVO  等国内外知名厂商手机中得到运用。
        常州新纶贡献营收约8  亿元，实现净利润1.3  亿元。铝塑膜日本工厂月销售突破100  万方，全年累计销售接近千万方，子公司新纶复材17  年实现营收2.6  亿元，实现净利润1800  万元。
        功能材料进入收获期，3-5  年成长路径已刻画清晰。我们认为17  年是公司转型发力的起始之年，从目前往后来看3-5  年，公司布局完善，成长路径清晰，17-19年消费电子类功能性材料贡献增量，公司预计该业务满产后营收不低20  亿元；18-20  年铝塑膜产品贡献增量，公司预计该业务满产后营收不低于22亿元；2020年及之后，新型显示材料贡献增量，公司预计满产后营收不低于20  亿元。我们认为公司现有布局领域前景广阔，有望构建功能性新材料的大生态圈，未来发展值得期待。
        产业链上下游外延进行时。公司拟收购消费电子产业链的千洪电子，千洪电子主营业务为消费电子功能型器件研发、生产和销售，生产的核心环节为精密模切，下游主要客户为OPPO、VIVO  等厂商，有助于公司产品份额的提升。此外，公司收购阿克伦公司，补齐其在高分子材料领域的技术短板。阿克伦公司以研发LCD  光学补偿膜起家，并在光学显示、高性能工业材料、生物与健康、可替代能源等领域拥有近百项专利，由该公司研发的聚酰亚胺材料具有高透明度、高玻璃态化温度、低热膨胀系数、低双折射率等优势。收购完成后，上市公司将成为阿克伦公司主要股东，享有其各项知识产权的优先使用权，可以发挥该公司在聚酰亚胺等高分子材料研发方面的优势，提前布局未来柔性显示对材料的需求，并推动该公司产品在国内商业化。
        盈利预测与投资建议。暂不考虑本次收购带来的影响，我们预计2018-2020  年EPS  分别为0.69  元、0.92  元、1.35  元，（若考虑收购千洪电子，则预计18  年备考业绩为4.97  亿元），维持“买入”评级。
        风险提示：下游行业的景气度和进口替代的速度不及预期的风险、产能投放低于预期的风险、客户开拓进展缓慢的风险以及收购不及预期的风险。