平安证券-华新水泥-600801-环保与协同限产成常态，18年公司盈利将继续高增长-180228

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        投资要点
        华中水泥龙头，合并拉法基国内产能巩固西南市场：华新水泥熟料产能5615  万吨，水泥产能9000  万吨，居全国第五。公司是湖北和湖南地区水泥龙头，在其大股东豪瑞公司与拉法基整合后，公司16  年以13.3  亿元收购拉法基在中国西南地区的6  家水泥公司，成为西南水泥龙头。近年来，公司通过实施纵向一体化发展战略，增加了商品混凝土、骨料的生产和销售、水泥窑协同处置废弃物的环保业务。
        环保与协同限产将成为常态，1H18  水泥价格将维持在高位：由于近两年环保政策趋严，水泥企业错峰限产致供给端收缩，17  年水泥价格一路攀升至历史高位，水泥企业盈利暴增。由于目前处于需求淡季，全国高标水泥价格回落至395  元/吨，同比上涨20.6%。经过前几年落后产能淘汰及企业兼并重组，行业集中度大幅提高，前十大企业水泥熟料产能占全国总产能57%，在供给侧改革持续推进下，未来环保、协同限产将成为常态，若需求不出现大幅下滑，水泥价格将维持在高位。
        完善国内外水泥产能布局，大力发展骨料业务打造新的业绩增长点：公司将继续完成国内外水泥产能布局，西藏山南和日客则2  条3000t/d  预计2018  年年底投产，云南4000t/d、湖北黄石9500t/d  以及尼泊尔2800t/d在18  年会陆续开工建设。近几年公司将大力发展骨料业务，预计18  年骨料产能将达3000  万吨，长期规划是1  亿吨，成为公司新的业绩增长点。
        盈利预测与投资建议：公司是华中与西南地区水泥龙头，区域水泥景气度较高，在供给侧改革持续推进下，未来环保、协同限产将成为常态，若下游需求不出现大幅下滑，水泥价格将维持在高位，公司18  年盈利仍将高增长。预计18-19  年公司EPS  为1.96  元和2.27  元，对应当前PE  为7倍和6  倍，首次覆盖给予“推荐”评级。
        风险提示：地产与基建投资下行超预期、环保政策执行低于预期致协同限产失败。