光大证券-华天科技-002185-产能释放推动业绩高增长，行业景气本土配套促进发展-180228

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        事件：
        公司发布2017  年年度业绩快报，公司实现营业收入748,484.11  万元，同比增长36.71%；营业利润63,045.59  万元，同比增长52.31%；归母净利润49,686.56  万元，同比增长27.10%。
        点评：
        新建产能释放，公司业绩高增长
        公司2017  年营业收入、营业利润、利润总额分别较2016  年同期增长36.71%、52.31%、32.21%。增长的主要原因为公司实施2015  年度非公开发行股票募集资金投资项目，集成电路高密度封装扩大规模、智能移动终端集成电路封装产业化、晶圆级集成电路先进封装技术研发及产业化三大募投项目于2017  年上半年分别完成了94.76%、  98.08%和83.91%，非募投项目《FC+WB集成电路封装产业化项目》完成了98.30%，有效扩大了公司的封装规模，客户订单量得以增加，使得公司产能及产能利用率稳步提高，营业收入、营业利润和利润总额均实现了较快增长。
        Q4  营收高增长，盈利能力有所下降
        单季度看，2017Q4  营收为21.61  亿元，同比增长45.24%，增速高于2017Q1-Q3  的33.53%；2017Q4  归母净利润为1.09  亿元，同比增长9.75%，增速低于2017Q1-Q3  的33.03%，盈利能力有所下降。
        行业景气度持续，本土配套促进发展
        SEMI  预估2018  年全球半导体产值年增率约5%至8%，再创新高，2019年可望续增，产值将首度站上5,000  亿美元大关，半导体行业持续高景气度。根据IC  Insights  数据，  2017  年全球前十大Fabless  排名中，国内厂商海思和紫光集团(展讯+RDA)分列第七和第十。此外，芯谋研究发布的2017  年中国十大集成电路设计公司榜单上，挖矿芯片厂商比特大陆超过紫光集团跃升第二。国内设计客户的快速发展，将推动本土配套的封测业发展，公司作为国内封测三强之一，稳扎稳打，先进产能释放进入收获期，有望继续保持高速增长的态势。
        盈利预测、估值与评级
        在半导体行业持续高景气度下，国内设计厂商快速发展也将带动本土封测业的快速发展，我们看好公司稳扎稳打的经营风格，布局先进的FC、Bumping、TSV、SiP  封测技术，随着公司新建产能逐步释放，公司有望继续保持高速增长。我们预计公司2017-2019  年EPS  为0.23、0.34  和0.45  元，对应  PE  为33、22  和17  倍。与同类公司相比，公司2018  年估值低于平均水平，给予2018年26  倍PE  估值，6  个月目标价为8.84  元。首次覆盖，给予“买入”评级。
        ◆风险提示：
        半导体行业景气度下降；先进封测业务发展不及预期。