中泰证券-欧派家居-603833-Q2收入高增，品类融合发展-210811

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事件：欧派家居发布2021年半年度业绩预告。

公司预计2021年半年度实现营收82亿元，同比增长65.14%，两年CAGR为21.99%，实现归母净利润10.12亿元，同比增长106.98%，两年CAGR为26.49%，实现扣非净利润9.45亿元，同比增长113.56%，两年CAGR为26.06%；单季度看，公司预计21Q2实现营收49亿元，同比增长38.6%，较19Q2增长48.2%，实现归母净利润7.69亿元，同比增长30.15%，较19Q2增长42.2%，实现扣非净利润7.37亿元，同比增长29.83%，较19Q2增长41.9%。

业绩符合市场预期。

二季度收入高增，业绩复苏延续，原材料成本上行影响短期利润。

21Q1/Q2公司单季度收入增速分别为130.74%/38.61%，归母净利润增速为340.02%/30.15%，前期积压的家居消费需求持续释放，公司业绩复苏趋势延续。

终端调研看，整体接单势能延续，保持稳健。

盈利能力方面，2021年上半年公司归母净利率预计为12.4%（+2.5pct.），单季度看，21Q2归母净利率15.7%（-1.0pct.），受原材料涨价等影响，预计毛利率短期有所承压。

全屋协同，多品类驱动增长。

1）衣柜：延续高增，多品类融合销售效果持续体现。

公司开辟“定制核心+配套品+门墙系统”的融合销售模式，带动全品类业绩提升，预计衣柜业务增速高于整体增速。

21Q1衣柜营收13.5亿元，同增173%，较19Q1增长60.8%。

2）橱柜：挖掘旧改需求，厨电配套率提升进一步支撑增长。

公司激活零售经销商与各地装企开展业务合作，深入推进“全厨定制”模式，厨电配套率提升，拉动橱柜零售业绩稳步增长，21Q1营收12.6亿元，同比增长96%，较19Q1增长23%。

深化合作，整装模式步入发展快车道。

公司于2018年在行业内率先拓展整装渠道，与当地口碑优、规模大的家装企业展开直接合作，对其进行品牌和产品赋能，抢占前置渠道。

2021年上半年，公司发展星之家品牌的同时，既有整装模式成熟布点继续发展壮大，合作装企龙头地位稳固，带动定制产品、配套品、装材等主辅材品类快速增长。

渠道深耕推进大家居，建设华中产能护航成长。

公司着眼于全渠道布局，在深化原有零售、经销渠道优势和地位的同时，积极搭建精装、整装、拎包、电商等渠道业务，21Q1零售渠道营收25.4亿元（含出口），同比增长148%，较19Q1增长54%。

经销渠道推进经销商模式改革，试点分销商制度并进一步下沉三四线城市，截至2021年一季度末，公司共拥有门店合计7143家（+31家）。

2021年7月8日，公司与武汉市蔡甸区政府签署协议，拟投资50亿元建设华中智造基地，全面投产后年产值约36亿元，将实现公司生产基地东南西北中的战略布局，为未来订单规模增长提供有力保障。

投资建议：公司产品力、渠道力、品牌力优势突出，积极推进大家居战略，行业龙头地位稳固。

我们预估公司2021-2023年实现营业收入190.44、223.95、257.77亿元，同比增长29.2%、17.6%、15.1%，实现归母净利润26.84、32.14、37.65亿元（前次预测值为25.07、29.12、33.53亿元），同比增长30.1%、19.8%、17.2%，对应EPS为4.46、5.34、6.26元，维持“买入”评级。

风险提示：地产景气程度下滑风险、疫情影响超预期风险、行业竞争加剧风险。